美林投资时钟理论

如果以经济增长和通货膨胀这两个变量画一个2×2的矩阵,就可以得到我们通常所说的“美林投资时钟”。也就是经济周期里的四个阶段,及每个阶段下各个大类资产配置的逻辑。

美林投资时钟
美林投资时钟

为了帮助大家理解不同经济周期下对应的大类资产配置,我会简单解释下这个图。理解美林时钟的根本,是要牢记它划分的标准是按照经济增长和通胀水平来的,在不同的情况下,与大类资产的定价逻辑结合起来,就有了美林时钟的结论。

1、衰退期(低增长X低通胀)

这一阶段,和过热期正好相反:经济中的需求严重不足,物价涨幅趋于下降,甚至出现通缩。为了治理这种情况,政府通常会开始实施宽松的货币政策,连续降息是最典型的表现。

由于需求严重不足,商品价格会出现暴跌,因此会成为这个周期阶段表现最差的资产。股票当中的定价因子企业盈利也会因为经济基本面很差变得不好,会很大程度上抵消降息的作用,进而成为表现第二差的资产。由于债券得益于固定收益具有避险功能,降息周期价格会上涨,因此表现最好。现金位于债券后面。

这一阶段的资产配置优先级是:债券>现金>股票>商品

2、复苏期(高增长X低通胀)

这个阶段相较于过热期,最大的不同是经济增长还没有显示出“过热”的迹象,增长动能从低到高开始转换,企业盈利稳定并逐渐加速,通胀维持较低水平,需求刚刚开始起步,它是经济过热期的前一个阶段。也通常是周期中最好的阶段。

由于需求还没有表示出过热阶段的强劲,没有出现大规模的供不应求,因此商品的价格上涨动能缺乏。由于股票的定价机制是基于预期,因此这一阶段的股价已经开始上涨。又由于没有高通胀的预期,因此不会有利率抬升对股价上涨的抑制(过热阶段有),因此股票是表现最好的资产。

债券定价对通胀(进而对利率)最为敏感,反相关。因此,低通胀通常意味着债券表现不错。现金由于开始有小幅度的通胀,开始出现贬值。

这一阶段资产配置的优先级是:股票>债券>商品/现金

3、过热期(高增长X高通胀)

过热的经济和快速上升的物价,通常对应着强劲的需求。这样的背景下,商品就是最直接的受益品种(因为商品定价简单粗暴,直接看供需)。而由于经济增长强劲,也意味着微观层面企业盈利较好,支撑股票估值,因此股市具有较好的表现。

通胀快速上升,意味着现金贬值。而债券作为固定收益的资产,在通胀快速上升且与之对应的利率不断上升的环境下,吸引力最弱(因为投资债券的机会成本变得最高)。

这一阶段资产配置的优先级是:商品>股票>现金/债券

4、滞胀期(低增长X高通胀)

经济增长动能不足,但通货膨胀高企。

正常来讲,经济增长低迷,物价上涨加速,会把经济推向经济危机。这时需求快速下降,商品价格由于通胀上涨后很可能快速下跌,因而配置商品往往不如配置现金安全。

由于通胀的高企,要求央行收缩货币政策,因而债券价格趋于下跌,股票定价因子的折现率上升(利空股价)。同时,低增长也对应着较低的企业盈利,因而股票定价的盈利因子也会利空股价,对应着股价暴跌。

正常来说,这一阶段的资产配置优先级是:现金>商品>债券>股票。

以上只是一个模型的总结,在实际的投资实践中,投资者往往并不能准确判断经济所处的周期阶段,因而往往也只是“摸着石头过河”,“事后方知”。

比如目前中国经济的情况,此前金融市场认为我们可能会滑入衰退期,因此对应着股市疲软,债市上升,商品大跌。市场在7月6号之前,的确就是这么运行的。但在此之后,伴随着政府一系列“稳经济”政策的出台,市场交易逻辑开始转向滞胀的区间:股市暴跌,债券由涨转跌,商品由跌转涨。至于黑色和部分化工的暴涨,更多是中国行政力量的结果(环保限产)。商品中的有色金属,更能反映滞胀阶段的表现。

另外我想跟大家说的一点,经济是有周期的,一般都是螺旋式上升,进三退一。想长期高速增长,是不可能的。

经济的周期性,就是泡沫破灭,企稳,启动,泡沫化,再破灭的过程。

大家一定要充分理解周期性。一般想彻底整崩溃了,长期一蹶不振也不容易。

理解了周期性,就会明白,股市也是一样的,没有只跌不涨的股市。既然有周期性,有上涨的时候,那么大跌下来,绝对就是机会。

只是如何更好去把握的问题。千万不要彻底绝望。现在彻底绝望的人,一定会是未来高位亢奋中冲进来的人。

另外在周期性底部的时候,大家因为各种原因,一定是都没钱,你有钱就是大爷。

风险提示:上述内容所涉及的股票名称,仅作为案例研究参考,不对您的投资交易构成任何买卖建议,据此买卖,风险自负。股市有风险,投资需谨慎!