锂电中游材料第一篇:隔膜

趁这段时间行情清淡,多给大家写一些干货文章,为明年做些储备吧,市场波动终究只是表象,想要赚到钱终究还是要理解市场运行的内核。

最近把锂电中游材料给写一遍,帮助大家更好的理解这个行业,今天先从锂电池四大材料中竞争格局最好的隔膜环节说起,隔膜行业,主要特点是重资产、壁垒高,未来两年依然紧缺。

隔膜是锂电池的重要材料之一,用来隔开正负极材料,避免电池短路,同时隔膜中的空隙可以支持锂离子在电解液中迁移,形成回路产生电流。隔膜性能直接影响锂电池安全性,同时决定着锂电池的能量密度、循环性能、充放电电流密度等关键特性,因而锂电池对隔膜的稳定性、一致性与安全性提出较高要求。

市场上主要有两种隔膜制备方法,干法和湿法。湿法原料是聚乙烯,产品的一致性、力学性能更好,厚度更薄,性能优于干法隔膜。当然,良好的性能源自于更加复杂的工艺,自然带来更高的生产成本,这也是湿法隔膜的痛点所在。目前湿法隔膜主要用在强调性能的中高端乘用车和消费电池市场。干法原料是聚丙烯,性能不如湿法隔膜,但工艺相对简单,成本优势明显。干法隔膜多用于强调成本的储能、低端乘用车等领域。

优质设备紧缺,限制行业产能扩张。隔膜环节主要的特点就是设备投资额高,优质的设备企业产量有限,直接制约了隔膜行业的供应放量。全球优质的隔膜设备均由海外企业生产,包括日本制钢所、德国布鲁克纳等,国内自产设备性能还有较大差距。隔膜设备扩产周期长,包括定制化、扩产、安装调试、产能爬坡等阶段,整个周期一般是2年左右。同时海外设备企业的扩产较为谨慎,加上疫情和全球海运的负面影响,近年来扩产更是有所放缓,远低于隔膜行业增速。短时间内,设备紧缺的局面无法快速改善,有限的设备已经被龙头企业锁定,二三线企业放量困难,生存空间进一步受到挤压。

从隔膜行业整体供需和产能投放情况来看,预计2021年维持紧平衡状态,2022年开始逐渐体现供需紧张。如果行业供应端不出现明显改善,则隔膜产品涨价应该是大势所趋。

由于隔膜环节的设备投资额高,生产成本中有较大部分为设备折旧,生产规模决定折旧的摊薄程度,直接影响隔膜的生产成本,故隔膜环节主要壁垒除了传统制造业的技术、成本、客户,还要加上规模这一要素。行业壁垒加上设备资源紧缺,造成了行业格局集中的加剧。以2021年1-10月数据来看,国内湿法隔膜CR3达到87%,较2020年继续上升,龙头恩捷股份市占率58%。

行业企业毛利率分化明显,一线龙头恩捷股份的优势明显,持续维持50%左右的毛利率;国内二线星源材质等企业毛利率下滑至30%-40%;三线企业毛利率已经逐步降为负数。因此,隔膜企业的高毛利并不是行业整体超额利润所致,而是来自企业间的价格和成本差异。

从隔膜售价来看,优质隔膜企业凭借产品性能,成功进入海外供应链,例如恩捷股份和星源材质,目前配套LG化学、三星、松下等海外龙头,出海比例达到20%左右。海外隔膜价格约为国内的2倍左右,例如涂覆膜目前国内价格约为2-2.5元/平,LG最新招股书揭露隔膜价格约为4.68元/平。随着海外业务占比的不断加大,出海隔膜厂商的毛利率还将继续拉开差距。

从隔膜成本来看,可以关注企业设备投资额、良品率、开工率等数据。恩捷股份等龙头凭借采购优势以及长期工艺积累,单亿平产能投资额比中材和沧州明珠低30%左右。另外,隔膜生产环节复杂,且辅料回收困难,整体良率较低,行业平均仅为60%左右。恩捷股份可以做到78%的综合良品率,星源材质接近70%,均体现出了明显优势,直接影响最终产品成本。

中长期来看,行业逻辑是否改变,龙头优势是否持续,主要看在以下几个方面:

从行业整体来看,要关注供需关系的改善以及新进入者的威胁。

1、供需关系

行业目前供需逐渐趋紧,是因为下游需求的不断提升,以及上游受设备制约带来的扩产有限。供应端未来的破局可能来自于国产设备优化后的快速投放,或是海外设备龙头的积极扩产;需求端继续关注下游应用场景的变革,包括动力&储能电池的增长情况,以及电池技术的更新。举个例子,倘若2022年国产设备性能追上海外产品,带来隔膜环节迅速扩产,或者固态/半固态电池技术产业化提前,渗透率快速上行,导致下游对传统隔膜需求逐渐减弱,最终可能带来行业供应过剩的局面。

2、新进入者

这里主要关注其他化工企业向下游拓展隔膜业务,典型的例子是恒力石化。说到底,隔膜的技术壁垒不足以制约生产,虽然良率的改善需要know-how长期积累,但大型化工集团具备化工工艺基础,凭借雄厚的资金优势,进入环节后可以迅速扩张,可以凭借原材料端一体化的价格优势形成成本优势。一旦突破了设备瓶颈,化工企业可能快速追上行业水平,并依靠一体化和产能扩建优势快速放量。

从龙头企业本身来看,关注客户粘性和产品持续改良。

1、客户粘性

目前恩捷股份和星源材质深度绑定全球前十大电池厂,未来继续观察跟踪龙头公司的供应商变动情况。

2、产品优化。优化包括产品良率提升以及盈利空间的改善,比较明显的例子是基膜涂覆比例的上升。目前恩捷股份自主研发的涂覆技术可以有效提升良率,预计可以降本15%+,同时产品将提价。从涂覆比例看来,2022年恩捷股份预计将提升10%,湿法涂覆比例达到40%左右,将带动盈利能力进一步提升。

在未来1-2年内,龙头公司的优势大概率继续保持,隔膜环节仍然是锂电四大材料中竞争格局最好的赛道,预计隔膜供需关系在短期内将继续处于紧张状态,加上出海和涂覆比例的提升,龙头企业盈利能力还将继续上升。

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