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美的集团&家电行业分析

2020-3-26  4745人已阅读

在家电行业里,美的集团是被称为全面发展的“三好学生”。

从产品的角度看,美的拥有暖通空调以及消费电器所涵盖的全产品线。其中暖通空调主要是家用或中央空调、供暖及通风系统,而消费电器主要是厨房家电、冰箱、洗衣机、以及各类小家电等。

此外,美的通过控股德国库卡集团(Kuka,全球领先机器人智能自动化公司)来拓展机器人及自动化系统方面的业务。

除了提供多元化的产品线,美的还通过对旗下物流公司的技术投入,实现对自己家电产品的高效运输和配送。2019半年报显示,目前全国乡镇48小时的配送覆盖率可达到88%。

也就是说,在拥有全产品线的同时,美的在线上和线下的渠道布局方面高效精准,通过安得智联完成对产品的运输配送。

至此,美的实现了全产业链、全产品线的研发、生产、销售为一体化经营模式。

大家也会比较关心这次疫情的影响,根据调研:

1、公司目前整体返工率已达70%,并预计在2月底各工厂实现全面复工;

2、生产基地物流线路的运力恢复近 50%,预计到2月底基地人员复工比例可达85%,运力可恢复至80%以上(武汉、荆州基地除外);

3、配送中心复工完成率近50%,预计到2月底,配送中心人员复工比例可达85%,运力可恢复至75%(湖北除外)。

总体来说,产能基本上没什么大问题。

一、美的集团财务分析

具体看财务数据的话,根据公司2019年的半年报,公司实现营收1537亿元,其中,暖通空调业务714亿元,占比46%;消费电器583亿元,占比38%;机器人及自动化系统业务120亿元,占比8%。

在去年国内家电行业景气度下降、市场需求趋于稳定以及海外市场各种不稳定因素的背景下,公司上半年的营收与2018年同期相比增长了近8%,还是非常不错的。

研究任何一家公司,都必须深入分析公司的资产负债表。我们看一下作为制造业的龙头公司,美的集团的资产结构有什么样的特点。

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在这个表格里,我们看到美的的经营性资产和投资性资产并重。

截止到2019年三季度末,在美的集团2853亿元的总资产中,短期经营资产和长期经营资产合计占总资产47%。美的是一家制造业的企业,这两年做了一些收购(无锡小天鹅、日本东芝/TLSC、德国KUKA),所以拥有比较多的固定资产、无形资产和收购形成的商誉,并不奇怪。

但同时,美的还有不少比例的金融投资,主要是有结构性存款和掉期存款,这两项合计有超过700亿元。大家可能对这两类存款比较陌生,这些主要是和美的集团的海外业务有关。

我们再看资产负债表的右侧,分析一下公司的负债和权益。

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可以看到,占比最大的是和生产经营相关的经营性负债,其次是利润积累。金融性负债并不多,主要是旗下子公司购买德国KUKA后做的股权抵押。

所以,整体来看,美的集团总资产的规模主要还是依靠经营以及利润的积累支撑起来的,贷款整体比例也不大,股东投入的规模也很小,说明美的集团的资产质量还是不错的。

二、美的集团估值分析

从2013年算起,美的集团的市值从840亿元增长到了4042亿元,翻了好几倍。不过,如果细究的话,影响市值的因素已经发生了很大的变化。

这里我们用的公式是(1+市值的变化)=(1+净利润的增速)*(1+估值的变化)。

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可以看到,2014年到2016年,影响市值的因素是公司的盈利变化,但从2017年开始,公司的市值变化主要受到估值因素的影响。

为什么市场先生给公司的估值会变化那么快?我想有这样几个原因。

首先,是美的的股东结构发生了变化,外资股东的占比越来越高。

截至2019年12月11日,美的集团外资持股数达19.19亿股,占总股本的27.53%。根据沪深交易所相关规定,单个境外投资者通过合格投资者持有一家上市公司股票,持股比例不得超过该公司股份总数的10%;所有境外投资者对单个上市公司A股的持股比例总和不超过该上市公司股份总数的30%,美的已经接近上限。

其次,是公司的净利润增速非常稳定(每年差不多20%左右),ROE很高,也持续做到了分红(每年4%的分红率)和大规模的股票回购。

另外,作为白电龙头,相比于行业内其他公司和厨电公司,抗周期波动的能力更强一点。

这些方面合起来,对于投资者可以形成非常稳定的预期,因此也愿意给予更高的估值。

三、美的集团未来展望

首先,公司在2019半年报中提到了下半年以及未来的发展方向,无论是对家电产品本身还是物流效率的提升,公司对研发投入的态度是很明确的。

其次,为了覆盖不同层次的消费者,美的也推出高端品牌COLMO,互联网品牌布谷,以及年轻化品牌华凌以应对差异化的消费需求。

然后,除了家电产品以外,美的通过控股德国KUKA集团,布局机器人以及自动化系统领域。虽然目前国内的劳动力市场仍然庞大,每万人使用机器人的数量只有97(2019半年报显示,韩国为全球榜首,每万人使用机器人的数量为710),但随着中国老龄化人口的上升,新生儿出生率下降,在未来中国劳动人口呈现下降趋势的情况下,未来机器人在中国的市场份额仍然有很大的提升空间。

此外,在美的布局智慧家居领域的同时,在芯片、云计算、大数据等领域的投入与研发,也让我们看到了美的深耕物联网的决心。

四、互动问答

问:财报里美的的商誉比较高,已经占总资产的10%了,这个需要担心吗?谢谢!

答:正常的,是因为收购了很多公司而产生的商誉,并且目前商誉净资产比是30%不到,之前说过,红线是50%。

问:把美的剔除指数难道是由于外资持股比例接近上线了?

答:是的,美的被剔除主要就是外资持股触及上限,陆股通买入通道被迫关闭了。

问:PE/PB band是您自己的模型导入数据画出的,还是再某些金融服务平台上可直接获得。这个band对估值高低一目了然,想问下来源途径,谢谢

答:PE/PB通道很多软件都是有的,并不难,但是这只是提供参考的指标之一,因为随着外部环境的变化,估值方式和区间都会改变,历史估值的参照性可能会趋弱。

问:请教一下,美的的现金收入比一直都略少于100%,这个应该怎么看?怎么理解?

答:因为家电行业的应收票据和应收账款比较多,格力也是一样,并且有时候公司收到经销商的票据,会直接用来支付给供应商,所以都没有体现在现金中。

问:前三是哪三个?美的怎么排第四?

答:前面还有中国平安、伊利股份、招商蛇口。


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