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美亚光电&色选机、口腔数字化设备行业分析

2020-4-13  2513人已阅读

有这么一家跨界双主业的公司,她最初的主营业务是色选机,2012年切入医疗领域,增加了口腔CBCT(锥形束CT)产品,后来又发展了其他的口腔数字化设备,她就是美亚光电。

公司2019年收入15亿元,同比上升21%;归母净利润5.4亿元,同比上升21%,增速较2018年的13%有所提升。

今天就和大家聊聊这家跨界还算成功的公司。

一、行业分析

刚才说到了公司有2个主营业务,那我们就分开介绍下对应的行业情况。

1、传统业务色选机

估计大部分朋友对这个名词都有点陌生,先介绍下色选机的 定义,色选机是根据物料光学特性的差异,利用光电探测技术将颗粒物料中的异色颗粒自动分拣出来的设备。简单来说,就是通过某些技术手段把不同颜色的东西区分开来。

了解了色选机到底是什么后,我们来看一下行业的具体情况:

首先是应用领域。目前智能检测分选装备主要应用于农产品加工领域、工业物料与产品分选领域等。

其中在农产品加工领域普及程度最高,国内农产品加工中,仅大米加工过程中智能检测分选装备普及率较高,约80%左右,茶叶、杂粮智能检测分选装备普及率不到30%;工业领域应用得较少,目前只有塑料、矿石加工等少数行业使用了智能检测分选装备。

第二是市场容量。目前国内市场体量较大,国外市场也有着非常大的潜力。

一方面,2019年5月,中共中央、国务院发布《关于深化改革加强食品安全工作的意见》,从政策上提升了食品质量的标准;

另一方面,随着消费者健康意识及饮食习惯不断改变,从“吃饱”到“吃好”,人民越来越重视食品的安全,消费者对食品的需求从必选消费品领域逐步转移到可选消费品领域,对较高营养价值和品质的食品需求快速增长。

所以,色选机逐渐成为了食品企业的“刚需品”。

我国是全球第一大稻谷生产国,色选机下游应用最广就是稻谷领域,据联合国粮食及农业组织统计,2017年我国稻谷产量为2.14亿吨,占全球约28%,市场体量非常大。

另外,稻谷其余种植地主要是东南亚等地区,这些地方的色选机普及率提升空间更大于国内,预计潜在市场可能为国内的2-3倍,如果能够进入这些市场,那也将有很大的提升空间。

最后是行业地位。经过数十年发展,国内企业已经基本完成色选机设备的进口替代,70%以上的色选机市场由国内企业占据,只有少数高端市场主要被日本佐竹、瑞士布勒、日本安西、韩国大原等外资公司占据。

我想,在食品安全方面,还是应该由中国企业掌握让人安心。

国内色选机行业的竞争对手主要有泰禾光电(603656.SH)、合锻智能(603011.SH,2016年完成中科光电100%股权的收购)、安晶龙(838092.OC)、捷讯光电(未上市)等企业。

美亚光电色选机业务持续领先,国内市场份额超30%,收入大概相当于第二、第三名的总和。

2、口腔数字化设备领域

公司2014年以1365万元收购山东博泰77%股权,随后大力推广口腔CBCT,以及发展其他的口腔数字化产品。

口腔CBCT是Cone beam CT的简称,大家可能也不是很熟悉,其原理是X线发生器以较低的射线量围绕投照体做环形DR(数字式投照),CBCT的投影数据是二维的,重建后直接得到三维图像。

找了一张做完CBCT的影像图,相信大家看后就能大致明白了。

微信图片_20200413130412.png

同样地,我们也来具体看一下行业情况:

首先是临床应用。口腔CBCT可获得高质量颌、口腔全景图像和各方位断层图像。目前口腔CBCT广泛应用于空腔颌面外科、正畸科、正颌外科、种植科、牙体牙髓科、牙周科等,为临床多学科诊断、评估提供了更直观准确的影像资料,从而提高了手术和治疗的安全性和成功率。

其中,种植和正畸正颌是CBCT应用最大的两个领域,分别占CBCT临床学科应用比例的40%及30%。

然后是市场空间。需要对牙齿进行治疗的主要有两个年龄段:

一块是小朋友,2015年,我国5岁儿童乳牙龋患率为71%,12岁儿童恒牙龋患率为35%,分别比10年前上升了6%和8%;2015年,5岁及12岁儿童龋齿经填充治疗的比率分别为4%和17%,虽然相比十年有明显提升,但总体的比率仍不高。

另一块是老年人,65-74岁龋齿患病率为98%,患病率都普遍较高;据统计,65-74岁缺牙修复比率在2015年已达到63%,同样比十年前有明显提升。

最后是未来潜力。从中美的口腔疾病诊疗率看,中国口腔疾病就诊率远低于美国,随着人民的口腔医疗保健意识的不断提升,未来这块的潜在市场空间巨大。

二、公司基本面分析

美亚光电前身是合肥美亚光电技术有限责任公司,于2000年3月成立,始终保持着国内光电识别设备领域的龙头地位。

公司于2003年推出中国第一台智能化大米色选机,2005年推出中国第一台复合色选机及多用途色选机,2008年推出中国第一台数字化茶叶色选机,2009年推出中国第一台X光异物检测机,2013年进入口腔CT领域,并持续打造数字化口腔产业链。

公司控股股东为创始人田明,担任公司董事长及总经理,持股比例为61.5%,占比极大;主要高管郝先进、沈海斌分别持股3.5%及2.9%,也是公司的初创者。公司上市至今管理层仅个别有过少量减持,管理层较为稳定踏实。

公司目前产品包括三大系列,色选机、X射线检测设备以及高端医疗设备。

其中:色选机系列产品共有40余款,已拓展应用到包括农副产品(大米、小麦、玉米、茶叶、瓜子等)、环保回收(废塑料、废玻璃、废金属)、矿产(矿石、食盐)等行业近五百种物料的色选;X射线检测设备系列共有十余款产品,包括安检、休闲食品、鞋服、轮胎等领域检测设备;高端医疗设备主要是口腔全景机、口腔CBCT,后续储备产品还包括椅旁修复系统(口内扫描仪、CAD、CAM)、骨科CT、耳鼻喉科CT等。

公司累计获得63项发明专利、203项实用新型专利和48项外观设计专利,技术研发优势也比较明显。2019年还通过自主研发,推出了美亚AI正畸分析系统。

三、财务分析

接下来看一下公司的财务状况,我认为公司的管理还是很出色的,业绩表现也比较稳定。

1、首先看营业收入

分业务来看,色选机依然是公司的主要营收贡献,实现收入9.4亿元,同比上升16%,占比63%;高端医疗影像设备(口腔CT诊断机)实现销售收入4.84亿元,同比增加30%,占比32%;X射线异物检测机营收贡献较少,实现收入0.64亿元,同比增长40%,占比4%。

分地区来看,公司实现境外收入3.09亿元,同比增加35%,占公司营收比重为21%。近年来,公司加大海外色选机业务布,2019年在印度设立了第一个海外办事处,从印度辐射至东南亚市场,境外收入正在不断扩大。

总体来说,色选机增速高于行业增长速度,口腔X射线及CT诊断机同比增长更为迅猛,同时境外收入也在快速增加,公司整体经营向好。

关于增速较高的高端医疗影像设备,我想补充一下:自2018年开始,线上团购就成为公司口腔CT销售的重要方式之一,一般来说全国每年基本上会有3-4个大型的线下口腔展,为公司的团购活动引流。

今年大家都很关心疫情对口腔展的影响,我觉得公司面对疫情反应还是很快的。原定于3月举办的华南口腔展,首开线上直播,观看人数达2.7万人,同时线上团购销量达到464台,大超市场预期,因为去年线下华南口腔展也只卖出了362台。所以,对于高端医疗影像设备的销售,并不用特别担心。

2、其次看盈利能力

毛利率方面,公司高端医疗影像设备的收入比重一直在提升,2014年还只有7%,去年已经超过了32%,而这块毛利率也是高于传统色选机的51%,达到了60%。同时,境外产品的毛利率比境内要高,境外为62%,国内在53%左右。

净利率方面,公司每年都接近40%,当然这是因为公司业务里包含了口腔医疗的贡献。

整体来看,公司毛利率和业内其他公司差得并不多,净利润则是同业公司中最高的。

3、然后看各项费用

公司费用方面一直都控制得不错,2019年营收增加了20%多,而管理费用几乎没有增加,销售费用接近同比例增加,而研发费用增加较多,达到9100万元,同比增加40%。

4、最后看股东利益

公司的分红是个亮点,近3年的分红都在90%以上,2018年超过了100%,2019年的利润分配方案比例也超过了99%。

这个数据还是挺夸张的,但公司主要股东都没有任何的股份质押。

四、估值分析

首先,公司的ROE近几年持续提高,2019年为23%。拆分来看,净利润归功于口腔设备业务的增长而不断提升,周转率也缓慢增长,杠杆率也保持稳定。从目前的财务报表看,公司当时的收购是正确的,并且“消化”地很好。

具体进一步分析ROE的话(见下表),公司的净利率和周转率都在往上走,而权益乘数在往下走,这是最优的ROE的组合。

微信图片_20200413130418.png

其次,公司的未来收入可以通过对两部分业务拆分来进行预测。

色选机可以用8%的增速,口腔医疗可以用20%左右的增速,毛利率按照50%进行测算,净利率按照35%进行测算,那么明年的收入可能在17.5亿元左右,净利润约5.5-6亿元,对应EPS大概在0.81-0.88元。

最后,现在市场上给公司2020年PE估值的一致预测是41倍,如果按照40-45倍的区间来算,公司市值大概是在220-270亿之间。

当然,我一向是比较谨慎的,我认为给到30-40倍估值就可以了,至于大家想给到公司多少倍PE,这个就因人而异了。

精选留言:

留言:去年在线下行业活动调研时,与当时公司的员工进行交流时,他们告知,新开发的大视野CBCT不光用于口腔,还可以打入医美市场!现在就不知道他们的妙思椅旁修复系统何时能批复了。要是这个获得认证通过,可以匹配CBCT一同销售,又是一大增收亮点!

留言:请教,权益乘数在财报中是不是没有直接显示的?如果自己计算是如何计算出的?我以美亚光电的负债和所有者权益合计去除以所有者权益得出的商与老师的报表不匹配,谢谢。

回复:权益乘数=1/(1-资产负债率)

留言:所以选择行业很重要啊,同样核心技术,在不同场景的应用,医美和口腔骨科就是比粮食给的估值高很多。

回复:女同胞们和小朋友们值得更高估值。

留言:现在50倍PE,是不是可以考虑减仓?

回复:这个就是看大家愿意给多少了,我是谨慎型的,不愿意给太高的预期,躲过风险的同时当然也会错过一些好的机会。

留言:美亚光电的主营业务成长性非常好,海外业务占比不高,研发投入还在加大,销售费用控制得好,又是高分红。一家好公司。

留言:如果按照40-45倍的区间来算,公司市值不是在270-300亿之间。

回复:不是呀, 我给了净利润预测,40-45倍的市值文中也给到大家了呀,如果净利润给得更高,才能达到300倍左右。

留言:行业不错,好公司,就是有点贵,年报说的很详细,行业竞争对手,公司产品介绍和未来发展方向都有介绍(医疗设备未来还要向骨科,喉鼻科等其他科发展,有想象力),我觉得,美亚未来业绩还是可以展望的,市场给的估值也不低,赚估值的钱只能等市场先生心情不好了。

回复:是的,耐心等待,不着急的。

今天就先聊到这里了。这篇文章以跨界公司中比较有代表性的美亚光电为例,和大家分享了怎么去看一家有跨行业主营业务的公司,以及如何对其进行估值预测。如果大家有所收获,可继续关注股票入门基础知识网,更通俗易懂的股票知识解读。


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