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麻醉用药行业分析

2020-4-15  2753人已阅读

前期的文章在为大家分析仿制药领域未来的机会时,曾经提到的一个思路就是找寻有政策壁垒或者足够技术壁垒的细分领域,政策壁垒比较显著的就是今天要重点讨论的麻药领域,而技术壁垒较高的类似有微球、吸入制剂等新剂型或药械一体的产品。

关于政策壁垒,曾经在血制品行业深度分析里为大家讲过,由于国内不再新设血制品公司,因此国内血制品行业不存在新进入者,竞争主要存在于现有的公司,而龙头公司在产品种类、新设浆站数量上又有优势,就可能会体现为行业集中度的持续提升。

而麻药比之血制品行业政策壁垒更高,尤其是在可能导致成瘾性的麻醉镇痛类产品更是国家严格管制的,药品的生产资格相当有限,仅仅局限在行业内几家公司,这就使得麻药这个200亿以上规模的大行业玩家相当固定。

本文就主要给大家聊聊麻药行业的概况、行业特点以及行业内公司的情况。(注意!本文并不意在推荐行业内公司,内容不作为推荐依据,行业内公司短期涨幅较大,不建议追涨。)

一、麻醉用药行业概况

麻醉是指通过使用多种麻醉药和技术,使得人体部分或全部暂时失去知觉,从而提供镇痛、镇静、肌肉松弛以及抑制不良反射等必要的手术条件。广义的麻醉用药包括麻醉剂、麻醉镇痛用药和止吐药,这里主要讨论前两者。

1、麻醉剂:主要是使用药物或其他非药物手段使得人体部分或全部暂时失去知觉,以达到无痛的目的,主要用于手术治疗时,麻醉剂可以分为全身麻醉药、局部麻醉药和肌松剂,代表品种有七氟烷、右美托咪定、丙泊酚等。

2、麻醉镇痛药:主要指具有依赖性潜力的药品,在使用中容易产生依赖性,易成瘾,因此该类药物的生产和使用都受到较为严格的管制,该类药物可以用于手术和某些疾病(肿瘤等)的镇痛,代表品种有吗啡类、芬太尼类等。

麻醉用药医学分类:

麻醉用药医学分类.png

除了医学上的分类外,在行政管理上也有所分类,分为麻醉药品、一类精神品和二类精神品,麻醉药品和精神药品需要定点生产、定点经营、指导定价。

麻醉和精神药品行政管理分类:

麻醉和精神药品行政管理分类.png

行政管理之下可以拿到生产经营资格的药企和流通企业就有天然的寡头垄断资质,如国内麻药领域排名靠前的药企有人福医药、恒瑞医药、恩华药业、扬子江药业等,流通企业中的国药、上药和重庆医药等。

2018年国内麻醉用药市场规模超过200亿元,过去5年复合增速10%左右,其中麻醉镇痛药复合增速最高,超过10%。

二、麻醉用药行业特点

1、行业集中度较高、竞争格局较好

由于上文提到的行业超严格的管制,行业内竞争并不激烈,尤其是管制相对严格的全身麻醉和麻醉镇痛类的药物,竞争格局普遍为1-3家竞争,且有多个产品为一家药企独家生产。局部麻醉用药和肌松剂等管制不太严格的领域竞争则稍显激烈,但是也远好于一般的仿制药。

在以前的文章中曾重点分析过,对于仿制药品种而言竞争格局是决定能否获得丰厚利润的首要决定因素,而政策壁垒也好、技术壁垒也好,都是为了保证有比较好的竞争格局,麻药行业由于管制带来的准入壁垒,使得行业内大多数品种的竞争格局都非常好,在集采时面临的降价压力也远小于其他领域的仿制药。

主要麻醉用药品种及竞争格局:

主要麻醉用药品种及竞争格局.png

再如吸入麻醉用药如地氟烷、七氟烷和异氟烷等,虽然并不受到严格的管制,但是由于吸入制剂具有较高的技术壁垒(前期也曾多次给大家提到呼吸科吸入制剂的壁垒),也比较容易维持不错的竞争格局。

2、行业未来成长空间

麻醉用药未来成长空间主要取决于三方面,一方面是手术量的增长带来的麻醉用药用量增长,另一方面是渗透率的提升,包括使用向基层拓展和镇痛观念的改变,第三方面是一些麻醉新药的推出,带来更好的效果和安全性。

①手术量增长:

麻醉用药的使用量和手术量是直接正相关关系,2018年中国住院病人手术量6171.58万人且连续3年增速超过10%,是驱动麻醉药用量增长的主要因素。

②渗透率提升:

渗透率的提升一方面体现在向基层的渗透,另一方面体现在镇痛观念的转变,例如无痛分娩和肿瘤等重症的疼痛管理,疼痛管理理念的提升会带来麻醉镇痛用药的用量增速高于手术量增速。

③麻醉新药推出:

一些麻醉用的新品种和创新药的推出可以大大丰富麻醉用药可选品种,同时一些效果和安全性更好的品种以更高的定价也更容易被接受,从而带动市场规模的进一步扩张。

如恒瑞医药最新获批的甲苯磺酸瑞马唑仑虽然不是原创新药(改良型新药),但是由于国内目前尚未有瑞马唑仑获批上市,恒瑞的新药有可能占据部分市场,同时还有人福医药芬太尼类药物阿芬太尼等新品种的上市。

在三方面因素驱动下,尤其是近年恒瑞、人福等公司重磅新产品的推出,可能带来行业的加速增长,预计未来行业可以维持10%-15%的增速。

虽然就行业增速来看并不属于医药行业中非常高的水平,但是如细分的麻醉镇痛类药物增速可能会继续明显高于行业,同时几家行业龙头的增速也明显高于行业增速。

3、麻醉用药行业内公司

行业内的上市公司主要有人福医药、恒瑞医药、恩华药业、现代制药和仙琚制药等五家,另外如华润双鹤、辰欣药业、华北制药等上市公司有个别品种涉及麻醉用药。非上市公司中在麻醉用药领域有一定地位的主要是杨子江药业。

这里主要给大家简单分析一下A股麻醉用药三家龙头公司人福医药、恒瑞医药和恩华药业的情况。

①人福医药

人福医药成立于1993年,至今已经全面布局医疗健康行业,旗下资产包括麻醉用药(核心子公司宜昌人福)、医药工业、医药商业、两性用品等,还通过并购在海外布局仿制药等领域。

人福医药的控股股东是武汉当代科技产业集团,从其截至2020年3月20日的前十大股东来看,高毅资产持股6500万股位列第二大股东接近举牌,社保基金113组合、汇金公司、证金公司和养老保险802组合分别位列第3、4、5、7大股东,另外著名外资UBS(瑞银)也在2019年3季度至今加仓至3865万股位列第6大股东,从股东阵营来看还是非常强的。

2019年人福医药的麻醉用药收入40.05亿元,近10年的复合增速达到22.83%。人福医药的麻醉用药主要由旗下的核心子公司宜昌人福负责。

宜昌人福的主要品种主要集中在吗啡类和芬太尼类等高度管制的麻醉镇痛类药物,是竞争格局最好、准入壁垒最高的赛道,也即宜昌人福是国内制药行业中非常稀缺的品种。

过去很长一段时间里,人福医药虽然握着宜昌人福这么好的一手牌,却着实打的不怎么样,海内外收购了不少鱼龙混杂的资产,2018年更是计提了大规模的资产减值,至今账上还有39亿元的商誉和25亿元的无形资产,以及超过百亿元的有息负债,财务压力较大。

这个情况在今年以来发生了一些转变,公司从3月20日晚发布发行股份购买资产停牌公告,到4月2日公告更换董事长和总裁并复牌,当晚新的高管就组织了投资者交流会,会上虽然没有太多实在的东西,但是一方面相比于以前,现在对投资者的重视程度明显提升,另一方面高管也是非常明确的表态“归核化”战略,聚焦核心主业,剥离非核心资产。

关于归核化战略实际上是在2017年提出的,但是近年执行情况不怎么样,现在更换董事长后市场预期可能会有实质性的转变,因此虽然还没看到公司实际的操作,但是市场已经把预期提前反映在公司股价上,毕竟如果公司新的高管如果真的可以贯彻“归核化”战略,可能处置资产可以回收近百亿的资金,将大大改善资产负债表

同时公司收购宜昌人福少数股东持股,收购完成后宜昌人福的股权结构将变成人福医药持股80%、国药股份持股20%,人福医药的持股比例自67%提升至80%,控制权更加稳固,也可以并表更多宜昌人福的业绩,叠加如果可以剥离部分亏损资产,偿还债务降低财务费用,公司的利润表现金流量表也将得到大幅修复。

当然以上都是美好的预期,实际能否落实还需要看新任董事长和管理层的执行力以及改革的决心。

②恒瑞医药

麻醉用药是恒瑞医药三大业务板块之一(肿瘤、麻醉、造影),2019年麻醉用药收入达到55.07亿元,10年复合增速达到31.76%,是三家麻醉用药龙头上市公司里销售规模最大、增速最高的公司。

恒瑞的麻醉条线竞争格局相比人福要弱一些,尤其是已经纳入集采的大品种右美托咪定没能中标(杨子江药业独家中标),后续还会在一定程度上继续冲击公司的麻醉条线业务,但是甲苯磺酸瑞马唑仑、艾斯氯胺酮等新产品也将带来新的增量,同时后续还有M6G等在研品种。

③恩华药业

恩华药业是全面覆盖麻醉用药和精神、神经用药的精麻龙头,同时还有部分医药商业业务(近年表现较差,拖累营收增速和毛利率)。

2019年恩华药业麻醉业务收入14.23亿元,10年复合增速20.74%,位居三家公司之末,2019年麻醉业务收入增速13.66%,相对而言,其精神神经类药物收入增速则高达26.76%,增长动能更强。

恩华药业在麻醉类用药的优势品种主要在静脉全麻的依托咪酯和麻醉镇静的咪达唑仑,以及大品种右美托咪定,保持稳定增长有一定的难度,而其增量主要在于目前在研的芬太尼类舒芬太尼、阿芬太尼以及地佐辛(扬子江旗下70-80级别超大品种)等大品种或潜在大品种。

恩华药业的利润增速从2009-2012年的35%上下,下滑至近年的25%上下,叠加由于带量采购带来的市场对仿制药的悲观预期,公司的估值中枢也出现了明显的下移:

恩华药业估值中枢.png

恩华药业从2015年以前40-50倍市盈率的估值中枢,即约1.5倍PEG(PEG=PE/G=市盈率/利润增速),至今明显估值换挡到15-25倍市盈率的估值中枢,即1倍或1倍以下PEG。

过去的高估值包含了对麻药行业高壁垒的估值溢价,当前的低估值则是考虑了带量采购给仿制药行业带来的不确定性,相对而言恩华药业所在的领域仍然属于仿制药中增长确定性相对较高的赛道,因此仍然值得重点关注。

需要注意的是,恩华药业很难再出现历史上40-50倍的估值中枢,仿制药的估值体系和很多公司的商业模式已经彻底发生变化,因此当下和未来如果投资恩华药业,则更多要从“赚业绩增长的钱”的角度出发。

精选留言:

留言:今天刚卖了人福。

回复:这倒还好,短期毕竟还是炒作为主,我没介入,这个公司现在还是炒预期,我会等到公司真的有所动作的时候,到时候如果热度降下来了、股价回调了,就可以考虑介入了。对我来讲确定性比较重要,这公司以前名声太不好,不能说换了个董事长,所有故事就都相信了。

留言:恩华的市盈率能看到三十倍吗?

回复:25-30倍可能是一个估值的上限,主要还是文中说的赚业绩的钱。

留言:科伦药业能持续拿着吗?

回复:科伦还好吧,看长一点没啥问题,现在估值也还好。大输液贡献比较稳定的现金流,仿制药贡献增量,创新药加快推进,今年原料药涨价川宁项目估计压力也小一些。整体还是向好的。

留言:沃森对监管的回复,看了下感觉应该没啥大问题吧,感觉也就是在建工程转固慢了点儿。像13价肺炎疫苗英国疫情也很严重,对辉瑞产能和在中国的销售影响您怎么看?另外疫情销售开展肯定不如预期顺利,这点对康泰的13价来说是不是利好,客观条件延缓了沃森对非新生儿的适龄儿童存量市场的占领。

回复:问询函全文我都读过,对比着沃森的财报来看大问题没有,小问题可能有一点也还好。辉瑞的产能我个人感觉影响不会多大,不过也要继续跟踪,但是国内市场需求还是很旺盛的。因为投资一定是从中长线来看,关键要看中长期能有多大市场、能替代多少进口,这点我认为市场还是很大的。

留言:怎么解读华兰和天坛一季报不如预期呀,有担心的必要吗?

回复:一季报稍不及预期吧,我认为业绩没太大问题,都还好,我倒是觉得现在到8月这4个多月的业绩空窗期可能会有回调。然后下半年流感疫苗的批签发我非常看好。

留言:医药ETF这几天一路上涨,今天上证又到2800点以上了,还是建仓的机会吗?

回复:创新药ETF一定不要看三两天的走势,也不要看三五个点的波动,创新药行业是5-10年里医药行业里机会最多的赛道之一,可以长期定投的。

留言: 血制品行业现在天坛和华兰谁更有投资价值?

回复:我个人更喜欢华兰,看好流感疫苗的弹性。

留言:话说万泰生物要上市了!好想中新股。

回复:万泰生物估计上市时要被爆炒,HPV二价苗,不过我还是不看好二价苗的,之前文章也分析过。

留言:心脉医疗这家公司怎么样?

回复:心脉医疗挺不错的,上市之初就在关注,属于科创板里我觉得可以跟踪的标的之一。短期估值稍稍贵了些,看看一季度业绩受多大的冲击,能不能再调下来一些。

留言:艾斯氯胺酮个人觉得对恒瑞利润贡献不大,目前主要用于儿科,用量有限,单价不便宜,而且还没有医保报销。

回复:嗯,这个就是举个例子,但是恒瑞销售实力强,也不排除会超预期,这个在观察,暂时不给太高预期。瑞马唑仑可以观察一下可以做到多大的品种,卖方现在普遍预计10亿的品种嘛。

留言:信立泰这个公司怎么样,这二年下降幅度太大,是不是步入垃圾股了。

回复:我认为不会,公司的确面临着短期的青黄不接,但是近几年也在快速的推进一些新的产品的研发,只不过需要时间。信立泰、华东医药和天士力这样的公司都是经历过几轮医药行业变革而存活下来的头部公司,虽然这次转向晚了些,但是未来还是会有机会的,只要估值便宜,只要有新产品。

留言:三诺生物怎么样,是不是可以长期持有?

回复:这个持有应该问题不大,比较看好家用医疗器械后续持续性的增长。

留言:不知道京新药业有没有可比性?

回复:京新药业就有点不一样,京新药业主要是精神神经类和心血管类,壁垒远没有麻药这样坚实,所以市场对它的预期非常低了。当然原料药制剂一体化的公司这两年增量可能也还能支撑一下业绩,但是估值是未来的现金流折现得到的,一两年的增长对长期估值的作用不大。

留言:点评一下国内糖尿病的几家公司,未来胰岛素会带量采购吗?通化东宝拿了好几年了,可以继续拿吗?

回复:胰岛素已经带量采购了,在武汉试点,全国肯定要推的,估计很快就可以看到了,我猜今年下半年或者晚点就是明年上半年。通化东宝我个人不是很看好,山海关外我只看长春高新

留言:从一个家长的角度考虑,也觉得13价不足10%的渗透率有很大空间的,但是过程估计没那么快,13价好多县城的同学都不知道,还得看沃森服务商的推广力度了。

回复:对的,13价主要还是价格贵啊,要想向四五线城市和县城推广,一方面沃森定价要给一些折让,另一方面销售推广要做到位。

今天的内容就到这里,觉得有帮助的朋友, 欢迎继续关注股票入门基础知识网,更多通俗易懂的股票基础知识解读,持续更新中 。


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