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上汽集团年报分析&年报分析思路

2020-4-17  3208人已阅读

本周,上汽集团发布2019年年报,去年公司实现营业总收入8433亿元,同比下降7%;实现归属于上市公司股东的净利润256亿元,同比下降29%。

汽车行业和上汽集团大家应该很熟悉,这里就不再多做赘述。

不少投资者可能都有这样一个问题,就是看不懂公司年报,更不会解读年报内容,那么年报分析具体怎么做?今天,就以上汽集团为例,和大家分享下年报分析思路,供大家参考。

一、公开信息层面

首先,肯定要完整阅读公司发布的财报以及相关数据解释,这个是所有投资者都能看到的,也是最基本的。

对于任何一家上市公司利润表的分析主要看五个方面:产销量分析、营收分析、成本分析、费用分析和研发投入。

资产负债表的分析,一方面是看变动数(期末减期初),另外一方面是看金额较大的会计科目所包含的实质内容。

现金流量表的分析则比较简单,一个是看金额,另外一个是算一下现金收入比和现金利润比这两个比率。

以分析上汽的营收为例,公司去年营业收入同比下降7%至8433亿元。再具体分析的话,上汽的最重要的两个主业-整车业务和零部件业务(主要看华域汽车)都是下滑的,虽然贸易、劳务和金融做到了正的增长,但是占比太低,导致最后总的收入还是负增长。

公司解释,去年整车下滑有3个原因,首先是销量同比减少,其次是国五与国六车型切换加剧了供需矛盾,最后国内新能源汽车的补贴退坡。

在年报里,公司提到2020年全年实现销量600万台,同比减少4%;收入7800亿元,同比减少7.5%,同时,公司预告每10股分红8.8元,分红比例达40%,与去年一致。

二、市场主流观点

在看完公司层面给出的财报和指引后,接下来要了解下市场上主流券商的观点。

因为上汽是行业龙头,所以几乎每家主流券商都会出报告,在选择的时候,可以看一下新财富前三的观点,去年第一是广发的张乐、第三是天风的邓学,他们都是业内的老人,都比较靠谱。

当然,也可以看一下没有参加新财富评选,但同样比较靠谱的中金汽车行业分析师的观点。

总结一下,对于上汽2019年业绩下滑的原因,市场上大概有以下观点:

从宏观和行业层面来看:

1、宏观经济下行、中美贸易战影响了购买力;

2、市场告别多年的高增长期,汽车的千人保有量已经达到180左右水平,供给充足竞争加剧;

3、2019年国五升级国六,导致短时间内国五清库压力较大,国六零部件供不应求增加了整车成本端压力。

从公司本身的角度来看:

1、由于收入利润及市占率行业领先,受行业环境冲击较为严重,应对难度更大;

2、上汽大众和上汽通用合资企业贡献的投资收益下滑明显。

关于2020年上汽业绩增长的方向,市场上大概有两方面的考虑:

一是认为上汽的行业龙头地位稳固,产业链话语权很大,ROE水平也比较高,能够受益于行业政策落地与周期复苏。

二是在整车品类方面,今年也有很多的新车型值得期待。比如,上汽大众奥迪+MEB车型,上汽通用四缸机回归以及凯迪拉克品类扩充,上汽自主RX5系列更新,以及上汽通用五菱旗下新宝骏品牌产品结构升级等等。

三、高管交流心得

在上汽的财报公布之后,我和公司高管做了交流,大概得到这样三个增量信息:

首先,今年总体压力还是比较大的。公司对外说的今年的销售目标是600万辆,我感觉主要是用来表决心的,不太能相信。一季度已经很惨淡了,要完成600万辆何其困难。

其次,政策方面,两会的时候可能会出台一些利好行业的政策,比如购置税下调,或者新能源汽车补贴维持,但不要有太高的预期,因为国家财政现在也非常紧张。

最后,在股价低的时候,公司会考虑出手回购股票。我也是建议公司做回购的,因为上汽过去10年都没有净负债,每年还有500亿元左右的净现金流入,家底还是非常厚实,总感觉不像是一家车企。

四、估值分析

我预估上汽今年盈利在200亿元左右,然后给予10倍的PE估值(估值是最难的,这个都是每个人的经验来给的,我一般都会给的比较保守),就是大概2000亿元的市值可以出手,折算成股价约在17元/股左右。这个价格下,对应的PB是:2000/ (2500+200)=0.75倍(其中200是净利润,2500是2019年末的净资产),我认为有相当的安全边际了。

五、精选互动

评:汽车行业很难,上汽也很难,但是上汽比绝大多数车企还是要好过一些的。

回:当行业龙头也非常困难的时候,大概率是底部了。

问:上汽和华域汽车哪个更值得持有呢?

答:一家是传统车企逻辑更多一些,一家是新能源车概念更多一些,要看对于行业未来的判断了。

评:今年大量企业倒闭,员工失业或减薪,哪还有钱买车啊。

回:我认为消费会滞后但是不会消失,甚至这次疫情让更多人明确了要买车的意愿,因为私家车还是相对来说比较安全的出行方式。

问:看同花顺里财报分析的市盈率TTM历史数据,上汽是在6-12之间波动,现在是8.66,感觉10应该是偏高的PE数字了,为什么说10倍PE是偏保守的呢?

答:因为有些比较看好的券商会给到13-15倍,10倍基本上是考虑的比较保守了,给予8倍PE的券商基本上在盈利预测方面都会给的比较高一些。

评:汽车行业因为保有量很高了,经济周期影响,换车意愿并不高,电动车等挤压,应该是目标价更低!

评:算上5个点的分红,持有时间计划超过一年的,我觉得可以把价格定在17.85啊。

问:作为普通散户,如何获取行业数据和行业分析报告?

答:大型的行业分析报告一般都是要付费购买的,另外有部分券商的研报是公开的,可以没事时候看看。

问:看金额较大的会计科目所包含的实质内容。请问这个实质内容的明细在哪儿看?

答:一般是看科目是构成结构,然后如果财报里不披露的会写在附注里。


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