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开润股份&箱包行业分析

2020-4-23  3709人已阅读

开润股份在业内被称为“小申洲”(申洲国际是在香港上市的一家公司,过往十几年股价表现极为优秀)。这种被业内称为“小XX”的公司,比如我们之前介绍过的汇川技术和迈瑞医疗,一定要特别关注。一般来说,这类的公司在业内口碑极好,发展潜力极大。

上周末,开润股份公布了2019年年报,公司2019年全年收入26.9亿元,归属于上市公司股东净利润2.3亿元,分别同比增长32%和37%。今天这篇文章,就和大家聊一下开润股份和箱包行业。

一、公司基本面分析

1、发展历史

开润股份是个很特别的公司,因生产箱包被归类为纺织服装,但是它做的产品并不完全符合纺织服装的特性,而更多具有消费品的属性。

开润股份2005年成立,最早是做箱包代工起家,并于2007年在上海奉贤拥有了自己第一个工厂。

发展的重大转折点出现在2015年,开润股份与小米达成了合作共识,成立了上海润米科技有限公司和上海硕米科技有限公司,迅速接入了小米生态链。随后公司每年销售额都维持在50%左右的增长,到2016年末在创业板成功上市,开润股份是我国第一家且唯一一家在箱包制造细分领域的上市公司。

2、公司业务

开润股份的业务分为2B和2C两块:2B说的简单点就是开展OEM和ODM(代工)业务的,大客户有耐克、迪卡侬、联想、惠普、戴尔、Vera Bradly品牌等,公司为这些客户提供软包类的代工业务;2C端则是拥有自己品牌的包、箱子和鞋服配件,拥有自主的研发、生产、采购和销售体系。

开润股份的自主品牌叫“90分”,这个品牌名称的由来也很有意思。在2014年底,开润股份创始人范劲松找到小米联合创始人、生态链负责人刘德,双方洽谈了90分钟后达成了合作,所以开润股份就把自己的品牌命名为“90分”。

开润股份90分拉杆箱.jpg

3、客户格局

开润股份拓展业务的思路是围绕“同一客户拓展品类,同一品类拓展客户”的原则。OEM和ODM的核心资源就是客户,客户必须是优质且稳定的,不能今年有订单,明年就没有了,这样对业务发展是很不利的。

2B端客户方面,开润股份的客户中有耐克(2018年末完成对耐克印尼代工厂的收购,切入耐克供应链体系)、迪卡侬、惠普、联想等,客户都非常优质。产品也主要围绕运动背包、IT包、商务包、登山包等软包。

2C端客户方面,开润股份大部分是通过小米生态链销售的拉杆箱(米牌)、包和配件等,产品的设计风格非常符合小米一贯的简约、大方、超高性价比的特点,深受年轻人喜爱。

其他客户方面,包括网易严选、淘宝心选、企鹅优选,布局了天猫、京东等国内主流电商平台和罗辑思维、优酷旅游等垂直平台,并积极拓展团购及海外线下渠道。

4、产品特征

能进入小米生态链的产品都拥有出众的颜值和吸引眼球的设计,开润股份的产品也不例外。

除了颜值,设计外,消费品最看重的还是实用性,开润股份也非常注重产品的品质。它与美国铝业、科思创(原德国拜耳)、杜邦、日本东丽、YKK、Segway等知名供应商都建立了稳定深度的合作关系,保证了它产品材质的稳定性、耐磨性,滑轮的顺畅感和耐久性。

有了以上这些关键因素的保证,开润股份在激烈的箱包行业中闯出了一片天地。2019年“双11”,开润股份已连续蝉联4年淘宝、天猫平台双品牌(米牌和90分)箱包品类销量第一,超越百年老店新秀丽的“双11”出货量。

二、箱包行业分析

经过上面的介绍,大家应该了解开润股份是箱包行业的细分龙头,并不像传统意义上的纺织服装,如波司登,美邦这类公司。

全球箱包市场约有1400多亿美元,而在国内差不多有2000亿元人民币的规模,每年还在以7%左右的速度在增长。2017年我国双肩包、商务包、斜挎包、其他包袋、行李箱占比分别为23%、20%、24%、6.6%、27%。其中,得益于旅行和商务增加带来的出行增加,行李箱为增长最快的品类。

但是,我国箱包市场的集中度很分散,前五大公司的集中度大约只有15%,并且都是大家熟悉的Gucci,LV,Chanel,Coach和新秀丽等一线品牌,开润股份的份额只占整个市场的1.5%左右。所以这个行业的空间很大,还远未到存量争夺的时代。

箱包行业的产品良莠不分,品质也是参差不齐,品牌的建立显得尤为重要。我们刚才说到排名前五的都是国际大牌,除此外还有别的一些品牌,如新秀丽旗下的美旅(American Touriste)、途明Tumi、Speck、外交官、RIMOWA、皇冠、DELSEY(大使)、雅士EMINENT等等;这些还不止,这几年还出现了一些淘品牌和地方品牌等。如果把这些都加起来,那箱包的品牌就更多了,毕竟做箱包的门槛不是很高。

当今时代,在商业发展中有极为重要的三大前沿科技和有力武器,包括移动互联网、大数据、人工智能,它们都推动着商业社会的高速发展。中国在这三个技术领域都处在世界顶级水平,现有箱包产品也在不断导入跨界技术。

比如开发多种智能化和科技属性产品,将各类功能属性、高科技模块与箱包鞋服等出行消费品有效地进行融合;比如开发高性价比、高科技含量的材料和用途,实现跨界新材料在箱包鞋服等多种出行消费品领域的应用;再比如将科技和美学融入产品中,现在越来越多的年轻人爱运动,箱包的设计也从陈旧、古板、传统的样子逐渐地往时尚、年轻、运动化方向发展,配色更加丰富,材质也更多样化。

箱包产品正不断推陈出新,并结合消费级物联网发展大趋势以适应现代化生活方式。

同时,开润在4月份公布增发预案,将募集6.95亿元用于印尼箱包生产基地、滁州米润科技时尚女包工厂、信息化建设以及补充流动资金。

我们可以看到,公司在品类、客户、规模以及信息化等各方面都在想办法不断提升竞争力。以后我们身边可能会出现很多更具有功能性、更“有趣”的箱包。

三、财务分析

营收情况:2019年公司收入27亿元,同比增加32%,近3年的复合增长率为50%;但需要注意的是,2019年的增速是近3年最低的。

收入结构:海外业务增长较快,增长了86%,这是由于公司并购了印尼的报表,增加了NIKE的收入所致;但国内部分仅增长了10%。

盈利能力:公司毛利率为27%,近几年都保持稳定。归属于上市公司股东净利润为2.26亿元,同比增加30%,净利率为8.4%,与同期基本持平。

在营收和净利润方面,我们拿世界最大的箱包企业新秀丽进行对比。随着新秀丽在2018年实现营收和净利润的历史新高后(分别为260.6和16.2亿元人民币),2019年则出现了全年负增长,每个季度环比都是下降的。

营运能力:公司营运水平高于行业,应收应付平衡得当,应收的周转是应付周转的一倍,存货基本3个月可以周转一次,这个速度在纺织服装里算是非常快的了。

股东回报:公司分红率降到了近3年的最低比例,可能也是为了给2020年做准备。

公司已经披露了2020年一季度业绩预告,受疫情影响业绩比较惨,预计收入同比增长-15%-15%,利润同比下降0%-30%。拆分来看,2C方面物流成为公司自有渠道的最大制约,2B业务方面国内工厂受复工时间延后损失了工期。

四、未来展望

好的方面,开润2019年ROE有31%,与2018年基本持平。作为一个制造企业而言,这数据非常“恐怖”了,要知道美的集团ROE也就25%左右,“代工巨头”申洲国际ROE是21%,新秀丽的ROE则是连续3年下滑,2019年仅为6.8%。

坏的方面,从整个行业来看,行业龙头新秀丽2019年的下滑可能已经是个预警。再结合公司2019年国内的增速放缓,年初又撞上疫情爆发,虽然国内已控制住,但海外依然看不到任何拐点,导致公司的整体估值受到了前所未有的打击。

要知道,开润是主打“出行”产品的公司,在国内外如此的状况下,今年的经营预计将会变得十分艰难。

如果要做营收预测的话,可以分2C端和2B端两个方面:

2C端主要面向国内,随着疫情好转,有望体现出品类扩张和电商渠道优势,全年预计能保持20%左右增长;2B端客户都是国际知名品牌,受影响较大,能持平就已经蛮不容易了。

五、互动精选

问:如何给一个企业估值?尤其是二三年后的估值?

答:估值真的是非常玄幻的,很多研究员做了很多年都没办法给出合理估值,所以建议大家不要先想着怎么给公司估值,先从看懂行业情况、公司模式以及财务情况开始。

评:这公司还不错,赛道不算太好,箱包产品同质化较高,国内产能过剩,这也为开润这样的供应链管理公司发展提供了条件,傍上小米是把双刃剑,优点是可以借助小米渠道快速提升品牌认知,确定是如果离开了小米影响力将打折扣,另外就是这两年品类扩充好像不是很顺利。

评:看到90分的名字我第一感觉就是公司现在是优 +,激励自己继续努力,不断成长,100是目标不是尽头。原来他们是那个90分。

回:也有可能有这层含义。

评:本来预期挺好一公司,因为疫情遭了。


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