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大华股份基本面分析

2021-4-23  2573人已阅读

今天给大家带来安防领域的龙二公司:大华股份。

一、安防行业初了解

安防行业具有明显的行业壁垒:高集中和高投入是行业的特点,规模效应是行业的护城河。和许多科技类企业相似,现在是智能安防的时代,以科技创新为基础,资本作为发展助推器,新的进入者很难在短时间内完成不同场景的设计、制造和部署,这些都需要多年经验的沉淀。

国内一线龙头海康威视与大华股份深耕安防行业数十年,每年都会投入巨大的研发费用和销售费用。在产品、解决方案、技术、渠道、客户都已得到积累,形成了强大的规模效应,具备明显的成本优势,资金实力雄厚。

2020年全球安防50强前十位分别为:海康威视、大华股份、亚萨合莱、博世、安讯士、宇视科技、天地伟业、安朗杰、韩华 Techwin、TKHGroup。国内企业海康威视、大华股份依然稳居第一、第二的位置,销售收入远超其他公司,均主打产品多元化。

从安防产品来看,视频监控是现代安防系统中重要的子系统。典型的视频监控系统主要由前端监视设备、传输设备、后端存储、控制及显示设备这五大部分组成,其中后端设备可进一步分为中心控制设备和分控制设备。前、后端设备可通过电缆、光纤、微波等多种方式来实现联系。

根据IHS Markit提供的数据,全球视频监控市场收入2019年将达199亿美元,相较2018年收入182亿美元将同比增长9%。我国近年来视频监控行业增长率率保持在15%以上,2019年中国视频监控市场规模达约2790亿元,中商产业研究院预计到2020年底,全国视频监控市场规模将突破3000亿元。

但如果论人均的话,如英国平均每千人配备约75台摄像头,美国平均每千人配备约96台监视摄像头,我国摄像头密度较高的城市,每千人配备的摄像头数不到40台,还有较大提升空间。当然这和人口数量也有很大关系,我国的人口是美国和英国总和的3倍还要多。

现在的安防已经全面云服务化,人工智能的算法介入大大解决了人力资源的短缺问题,分析效率问题;5G技术的到来能够对一些需要远程操作、对复杂场景的监控未来帮助,所以最新的监控设备都装载了5G模组,大宽带和低延时可以满足困难场景的布局,还可以通过5G模组使设备可穿戴化和小型化,以便外勤人员实时观测;大数据同样也给安防带来了“预判”的能力,智能安防大数据方案将各视频监控系统产生的数据和其他渠道产生的数据一并汇集到大数据系统内,在系统内进行智能分析,数据拆解,数据关联,形成基于数据的全息画像,并进行智能分析,最终实现事前预防,情报研判等目的。

二、大华股份财务分析

大华股份2020年年报显示,去年大华股份实现营业收入265亿元,同比微增1%;归属于上市公司股东的净利润为39亿元,同比增长22%。

去年,由于新冠疫情的影响,全世界的经济增长都普遍放缓,公司前三季度的营收都出现了同比下降的态势,直到四季度才转正。但公司在现金流控制方面做得更为出色,去年经营性现金流净额44亿元,同比增长175%。净利润现金流含量从50%提升到112%点。同时应收账款同比下降2%,所以整体来看,公司对现金流和业务质量的管控有明显提升,经营质量改善明显。

从区域上看,国内市场方面随着疫情或者有效控制,下半年开始呈现复苏态势,全年实现营收159.8亿元,同比下降3%,实现毛利率38%,基本持平,国内国外占比6/4开。

单位:千元人民币

大华股份将中国区业务划分成了四大板块,分别是以政府为核心的To G业务,以大企业为核心的To B业务,以中小企业为核心的To SMB业务和以消费者为核心的To C业务。但是公司也是有侧重地开展这4个版块的业务,将80%的资源投入到To G和To B业务上,To G方面,继续推进“HOC城市之心”的发展战略,拓展城市及和行业及的主动和被动集成项目;To B端,则将企业的生产和运营管理可视化作为发展方向,这方面的需求在大型企业中是普遍存在的。

我们团队通过调研也获悉公司的To B业务去年呈现较高景气度,实现利润67.6亿元,同比增长23.6%,营收占比达到42.3%,占比持续升。具体来看过去一年在钢铁、制造、农业、医疗卫生、物流仓储等细分行业取得突破,其中智慧制造的业务实现60%以上增长。公司表示未来将继续深耕各个细分行业,理解行业碎片化的场景需求,以软件等形式对行业的Know-how能力加以固化,在降低企业数字化建设成本的同时,进一步提升项目附加值和增值业务占比,以驱动公司未来业绩持续增长。

海外市场方面,全年表现总体好于国内,从刚才的图也能看出。海外全年实现营收104.9亿元,同比增长8.4%,实现毛利率50%,同比提升4%。经济发达卫生水平较高的地区维持了业务的高增长。一些新兴市场国家受疫情影响严重,业绩下滑。截止去年年底,公司在全球建立了58个分支机构,全年新增上百家形象店和3000多家元素店。在印度、匈牙利建立海外区域供应中心,在欧洲与美洲分别成立软件研发分部,为海外客户提供端对端快速优质本土化的服务,进一步抢占国际市场。

文章开头说到,安防拥有高研发投入的特性,2020年公司研发投入30亿元,同比增长8%,占营业收入11%,占比持续提升。

单位:千元人民币

可以看到大华这几年的研发占收入的比重基本都在10%以上,绝对金额的增速近几年略有下降。公司以五大研究院为载体,持续加强对多维感知、人工智能、云计算和大数据软件平台,网络安全等技术领域的研究开发和产品化。以客户需求为导向,持续创新。

2020年,公司在国内外各大算法竞赛评选中获10余项荣誉,研发了20多个细分行业的算法方案,100多项场景化算法功能,并支援了业内领先的人工智能平台,完成平台的全面升级,实现一站式算法及方案开发交付。

同时公司还针对面向复杂的业务升级和碎片化市场环境,为城市企业家庭数字化转型提供一站式智慧物联解决方案与服务的能力进行了充分解读。公司高度重视生态合作体系建设,公司的智能硬件产品,开放平台向客户全面开放,AI开放平台正在物流,餐饮连锁行业使用公司基础软件平台,面向合作伙伴统一开放,物联、SaaS API数百个公司的业务智能平台联合应用,生态合作伙伴已在超3000个项目中成功交付。

与此同时,公司通过组织变革和一线能力加载,前置软件研发人员数百人到一线,快速提升一线软件方案响应和交付能力,针对客户的软件平均交付周期缩短了5天,客户响应时效提升42%。通过蒲公英计划将优秀的研发人员签字进入一线产品与解决方案团队,快速保持前中台前中后台融合的技术营销体系。

ROE方面,公司的ROE已经连续10年保持在20%以上,各项指标都相对稳定。

最后,结合分析团队对公司经营的调研,以及对年报的研读,我们认为有以下几个观点。

三、大华股份投资分析

首先,与海康威视相似,大华股份对政府项目的复苏持乐观看法,认为将受益于中国的“新基建”与十四五规划。大华股份也强调了AI技术在中国安防市场的渗透率日渐提高,目前70-80%的摄像头配备了最基本或者更复杂的AI功能。就海外市场的复苏而言,大华股份比海康威视更乐观。而且,由于人民币升值,大华股份虽然确认了汇兑损失,但现金流仍会相对强劲。

尽管仍有不确定性,大华股份对海外复苏更乐观。大华股份表示去年其海外业务表现超预期,收入贡献接近35-40%。管理层透露其海外业务侧重中小企业和消费者市场,受政府采购限制的影响相对较小。据公司介绍,尽管大华股份未被列入美国国防部名单因而不受美国政府采购直接限制,但因为和海康威视的关联,他们仍受到一定影响。此外,大华股份在美国实体清单上,如海康威视一样受制于供应链限制。大华股份强调,为应对限制,过去几年公司进行了积极的零组件备货(如CPU/ASIC),并在供应链本土化方面取得进展。

创新业务是一个新的增长机遇,大华看好其机器视觉、机器人、视频会议服务、储存、汽车电子等创新业务,预计未来几年收入将年复合增长40-50%。

目前,海康的市值是4900亿元,大华股份的市值约740亿元,海康相当于7个大华股份,已经远远偏离历史上两家公司的市值之比。要么是海康贵了,要么是大华便宜了。


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