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电动工具龙头:蔚蓝锂芯基本面分析

2021-4-28  2910人已阅读

今天继续为大家奉上一家电动工具龙头股,蔚蓝锂芯。这家公司以前不叫这个名字,2020年12月14日才刚更名,由“澳洋顺昌”变更为“蔚蓝锂芯”。

公司赶在了春节前披露了年报,2020年年报显示:2020年公司收入42.5亿元,同比增长20.8%。归母净利润为2.8亿元,同比增速136.3%。

以前说过,一般年报发布得较早的公司,在当年一般都会有些“动作”,果不其然。4月10日,公司发布了2021年一季度业绩预告,公司归母净利润为1.5-1.65亿元,同比增长1411%-1562%,业绩暴增。

一、蔚蓝锂芯基本面介绍

公司业务由三部分组成,分别是锂电池、LED业务和金属物流配送。其中做到行业龙头的,确切地说是国内龙头的业务是她的锂电池业务,从公司的更名也可以看出,公司以后的业务重点将倾向于哪里了。

2020年9月公司发生了治理层结构的变化。公司的实控人发生了变更,之前二股东(绿伟有限公司)变成了实控人,原来大股东(澳洋集团有限公司)主要是投资企业,现在是真正公司管理者,因此责任、权力和利益都相对更为统一,更有利于公司未来的发展。

公司从2016年,收购了江苏天鹏电源有限公司后,才真正进入锂电池的制造领域。而锂电池领域又主攻电动工具类、智能家电类市场。新冠疫情推动电动工具锂电的国产替代趋势,由于中国快速控制疫情的发展使得国内厂商率先恢复生产,国内锂电厂商承接了大量海外订单加速了电动工具锂电行业的国产替代趋势。海外电动工具产商的验证周期在两年以上,公司几年前就已经开始给海外大厂送样,现在已经成为国内唯一一家同时给四大海外电动工具厂商量产供应锂电的国内公司,BOSH、Stanley Black&Decker、TTI、牧田等。

公司去年锂电池业务收入14.5亿元,同比增50%,实现净利润2.7亿元,同比增138%,锂电池是公司最大的利润来源。

二、电动工具行业简况

这里来重点聊聊电动工具行业情况,虽然之前在写巨星科技的时候已经聊过一些,简单再介绍一下。

电动工具逐渐“无绳化、轻便化、锂电化”是整个行业不断前行的动力,而家庭消费用的电动工具增长迅速(电动工具有工业用和家庭用),2019年工业用电动工具占比63%,家用电动工具占比37%。应用范围也是极为广泛,包括建筑道路、住房装修、木工加工、金属加工、船舶制造、航空航天、汽车和园艺等工业或家庭多个领域。

欧美市场是全球电动工具消费市场的主力军。2019年全球电动工具市场规模约318 亿美元,其中北美、欧洲、亚太电动工具市场规模约289.1亿美元,预计2024年全球市场规模可达417亿美元。从地域来看,欧洲的德国、英国、荷兰、法国等以及北美的美国、加拿大,是全球电动工具最主要的消费市场。

2019 年,我国家用电动工具销售收入达到了565亿元。相比欧美发达国家和地区,我国的家用电动工具市场仍有很大的发展潜力和空间。

全球十大主要的电动工具制造商如下:

电动工具制造商.png

电动工具的锂电池方面,国内龙头公司有蔚蓝锂芯(天鹏电源)、亿纬锂能和海四达,国际方面,参与者有三星、LG、松下和村田等,主要以日韩企业为主。但是LG已经宣布退出这个行业,那剩下的蔚蓝锂芯和亿纬锂能就会和三星抢占市场份额,国内两家公司的优劣则需要进一步研究。我国是世界电动工具市场的出口大国和制造大国,约占全行业出口量的80%。

以下是2019年全球电动工具锂电池市场份额:

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三、蔚蓝锂芯财务分析

行业就聊这么多吧,我们回到公司。

以下是公司近10年的收入组成:

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可以看到,2016年以来,锂电池给公司的业绩带来了较大的增量。毛利中接近50%是由锂电池业务带来。

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受到LED毛利率的影响,2017年开始,LED行业竞争异常激烈,2019年LED的毛利率甚至为负数,从而拖累了公司整体毛利率。2020年有所恢复,锂电的毛利率达到了23.6%,同比还增加了2个百分点,但较2017年的35%也是有所下降的。

公司年报所能看到的信息还是有限,我们结合调研和大家分享一下公司经营的一些核心成果。2019年的市占率大家已经看到了,经过2020年的发展,公司目前市占率大概在12-13%左右,未来五年,公司认为可以继续巩固国内工具龙头的地位,在全球范围内争取做到30%的市占率。

未来的2-3年后,希望可以在小型工具(电踏车e-bike)确立一定的领导地位,预期的全球20%的份额,其中两轮电踏车是比较新的行业,2019年欧洲出货340万台,2020年450万台,同比有30%以上增幅,预测到2025年会有2000万台(包括欧洲和北美南美等),这块目前主要是三星供货。

对于目前市场的竞争格局,毫无疑问,目前最主要的竞争对手就是三星,LG已经彻底转向动力电池,但三星不扩产有两个方面原因,一方面其实三星已经有15亿颗产能,体量很大,要再扩产肯定需要有更大市场;另一方面中国产品的确有性价比,再扩产也是没有盈利的。公司进入后,其他厂商想进来也比较困难,产品都要有很长验证期,并且还要有足够性能优势。国内主要竞争对手是亿纬锂能,但目前主要大家都是共同抢占三星份额,公司也并不担心和亿纬锂能的竞争。

文章开始提到的公司国际四大客户(TTI、博世、百得、牧田),去年这些公司的出货差不多占公司2成,大概5000万颗,今年比例会占到5成,大概是2亿颗,其实四大客户门槛都比较高,特别是日德企业供应链很难进入。目前公司在牧田占比5%-10%,其他三家大概10%-20%。国内客户来看,公司占东成供应比例80%多,大艺90%多,德国安海99.9%。

至于今年的业绩增速问题主要看下游的需求。2019年时,第三方机构预测电动工具无绳化需求增速15%-20%,2021年对标2020年,四大客户最少也有50%需求增速,最多100%需求增速;内在逻辑有三个方面:一是疫情让欧美人回归传统家庭(欧美电动工具可能像是玩具,包括园林工具),二是美国房地产周期,三拜登大基建刺激计划,比如TTI需求就提升到了7亿颗。下游增速是非常快的,这个从公司的一季度业绩预告中也可以再次验证。

最后,关于公司产品涨价问题,这次材料价格也给了公司契机,因此正好会进行一轮涨价,涨了10%-20%价格,目前涨得还不错,能够覆盖原材料成本;另一方面,公司原来和三星有20%价差,其实不应该会有这么大价格差别,所以公司是希望能达到三星9成的期望,但这个可能要到2021年,现在基本已经和日韩的价格差不多。

总结一下。

一是电动工具其实只是锂电池在非电动车领域应用的缩影,随着锂电池续航和安全性提升,“无绳化”将出现在各个领域,包括出行工具(电踏车)、园林工具、小家电(电吹风、榨汁机等)、基建领域等等,市场会比我们想象地更大;

二是行业内目前三星是全球龙头,LG已经宣布退出,蔚蓝锂芯算是比较纯正的电芯标的,亿纬锂能也正在逐步渗入,两者都在抢占三星份额,但这次高管没有正面回答蔚蓝锂芯和亿纬孰优孰劣,究竟谁能成为电动工具及延伸领域下一家龙头,非常值得深入研究。

四、蔚蓝锂芯相关问答

1、问:有什么风险多提点一下,最怕报喜不报忧。

答:很明显,这种公司最大的风险就是核心业务的成长性

2、问:以前我是某电池公司负责电动工具市场的,拿各个主流电动工具电芯进行竞品分析过,天鹏确实比较牛,性价比高(真锂研究有各企业类似于零售的报价),性能还顶尖,没看到和三星的有什么明显区别。还有家山东的电芯厂也很牛,忘了什么名字了(也是上市公司的子公司),总之实地走访过很多电动工具厂,天鹏口碑不错。

答:感谢分享行业内的情况。

3、有个问题请教:像这种有成长性的小公司,根据财务指标分析选股的一些要点,如现金收入比商誉净资产比、净资产收益率等感觉都不是太理想,那这时候应该侧重基本面的哪些要点呢?

答:做研究的时候是做加法,而做投资的时候则做减法。我们平时多看一些公司,多了解一些行业,等到做决策的时候再结合相关的比率,会让投资相对更可靠一些。

4、问:亿纬锂能想法很多

答:是的,亿纬锂能业务涉及面非常广,等中报出来后看看吧,之前的电子烟已经让他上了短时间的热搜。


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