亿纬锂能基本面分析

3月22日,国家出台了《关于修改〈中华人民共和国烟草专卖法实施条例〉公开征求意见,导致亿纬锂能股价在第二天直接暴跌15%,但现在已经是涨回来了。其实亿纬锂能涉猎的业务非常广泛,电子烟电池只是其中一部分,本文会选其主要的业务板块进行介绍。

亿纬锂能
亿纬锂能

一、亿纬锂能基本面分析

公司的主要业务是消费电池(包括锂原电池、小型锂离子电池)和动力电池(包括新能源汽车电池及其电池系统、储能电池)。

消费电池主要服务于消费与工业领域,包括智能表计、智能安防、智能交通、物联网、智能穿戴、电动工具等。

动力电池主要服务于动力与储能领域,包括新能源汽车、电动叉车等工程器械、电动船舶等领域,以及通讯储能、电力储能、分布式能源系统等。

我们将其业务梳理后如下:

亿纬锂能主营业务
亿纬锂能主营业务

公司的发展史相对其他公司复杂一些,延展的业务也更多一点。

亿纬锂能发展史
亿纬锂能发展史

公司实控人为刘金成和他的夫人骆锦红。创始人刘金成先生拥有理学硕士(电化学)、工学博士(材料物理与化学)学位,成立公司以前就在电池领域实战近30年。公司刚上市时,几乎所有的专利都是由刘总亲自主持开发,技术实力非常雄厚。

二、亿纬锂能主营业务

1、消费电池领域

公司的消费电子应用场景主要有三方面:(1)TWS耳机的市场正在不断扩大;(2)电子烟的兴起;(3)圆柱电池,电动工具市场。

(1)TWS耳机

TWS产业链分为上中下游,上游包括有蓝牙芯片(苹果、华为)、电池(公司所在领域、VARTA)、麦克风(歌尔股份、瑞声科技)、储存芯片(兆易创新)、电池管理(韦尔股份)、SiP基板(华通、景硕);中游则为制造(如立讯精密、歌尔股份);下游则是应用企业(华为、苹果等)。

据Counterpoint统计,2019年全球TWS出货量达1.29亿副,同比增长180%;2016-2019年年化复合增长率为141%;2020年TWS年出货量预计将增长83%,达到2.38亿副。

电池约占TWS耳机成本的20%左右,2020年TWS耳机电池市场规模约20亿美元。若按照1颗电池均价15元,那么2020年电池环节价值量占整个TWS产业链价值的比例约为10%。

Counterpoint预计TWS耳机出货量
Counterpoint预计TWS耳机出货量

在TWS市场需求的推动下,扣式电池的需求正被不断放大。扣式电池主要供应商是德国VARTA,国内的亿纬锂能、鹏辉能源、紫建电子。VARTA依靠大量专利建立了市场壁垒,客户多为国际大型企业,如苹果、三星、索尼等,但存在产能不足的短板,且大部分订单来自苹果;鹏辉能源当前集中供应给JBL;紫建则占据中低端品牌,客户为华为、小米等。而亿纬锂能的客户为三星、华为。

(2)电子烟

公司早在2011年便与成立仅2年的麦克韦尔形成供应关系,供应小型软包锂离子电池,并看好电子烟的发展;2014年,公司继续深化投入,以现金4.4亿人民币收购麦克韦尔50.1%股权;2017年,亿纬锂能转让部分股权,持股比例降至38%左右;2020年7月,麦克韦尔以思摩尔国际的名字在港交所上市。

2019年,全球电子烟市场规模达367亿美元,同比增速28%,2016-19年CAGR增速28%。

思摩尔招股书披露,全球最大的电子烟设备市场为美国,2019年占57.1%,而我国仅占1%。2015年,美国有0.7亿烟民,电子烟渗透率13%;而我国约3.2亿烟民,电子烟渗透率为0.6%。

全球电子烟市场规模
全球电子烟市场规模

思摩尔的业绩非常出色,2016年仅7.2亿元收入,2020年已攀升至100.8亿元,CAGR达93.4%,扣非后归母净利润2016-2019年的CAGR为140%。公司持有思摩尔股权32.2%,今年一季度,思摩尔为公司贡献投资收益3.8亿元。

思摩尔近几年业绩表现
思摩尔近几年业绩表现

(3)圆柱电池

消费电池最后一块则是电动工具领域。公司也是注意到了电动工具的发展趋势,无绳化和小型化。所以将用于储能和动力的三元电池转化到消费领域,包括工具和电动两轮市场(共享电单车等)。电动工具市场在之前的文章已做过详细介绍,公司目前的客户主要有博士、百得和TTI。

2、动力电池领域

接下来我们再看公司的动力电池,就是和新能源汽车相关了。

新能源汽车的行业背景相信大家都比较清楚,包括在光伏的文章中也提到了“碳中和”的目标。亿纬锂能在动力电池领域主要从事的是电芯和PACK,相关的其他公司有宁德时代、比亚迪、LG化学、欣旺达等。

2020年全球新能源汽车销量约319万辆,同比增长44%,动力电池装机量约136.3GWh,同比增长18%。

在国内动力电池方面,宁德时代无愧是业内老大,地位无法撼动,已连续四年获得冠军,2020年装机量达34GWh,市占率25%,同比增长3%。

2020年国内动力电池商用车装机格局
2020年国内动力电池商用车装机格局

宁德时代牢牢占据第一的位置,68%,公司则约为4%。

公司在2014年开始进入动力电池领域,现在也在积极寻找战略合作伙伴,目前已进入戴姆勒、韩国现代、小鹏的供应链、获得宝马定点,并引入SKI作为战略投资者深度合作。以小鹏和南京金龙为主要客户,2020年动力电池装机量来自这2家客户的收入占比合计达76%,2家客户贡献几乎是一半一半。

这里给大家详细拆解一下公司客户:

(1)铁锂电池:南京金龙、宇通客车;

(2)软包三元:戴姆勒、现代起亚、小鹏、合众汽车;

(3)方形三元:华晨宝马;

(4)48V:宝马集团。

公司坚持磷酸铁锂和三元并行的策略,截止2020年12月,公司已经拥有6GWh铁锂电池产能,3GWh软包三元电池产能,2GWh方形三元电池产能,其中软包三元、方形三元产能均为公司一期项目,各类电池产能均配备。从产能看,公司的14GWh产能,远低于行业头部企业宁德时代、比亚迪、LG化学等。

以上便是公司主要涉猎的行业背景简要介绍,当然公司还有别的一些行业涉足,但由于篇幅限制,我们就不展开了。

三、亿纬锂能财务分析

1、资本开支

由于近几年新能源汽车的需求不断增加,刺激着动力电池企业不断扩产能。公司自2016年开始,资本开支明显提升,2020年虽然利润有所下滑,但也没有减缓资本开支的步伐。

亿纬锂能故净资产及在建工程
亿纬锂能故净资产及在建工程

2020年,公司在建工程合计为13.8亿元,固定资产净额为63.2亿元,合计占总资产比例为30%。

2、研发投入

公司的研发投入虽没有宁德时代那么大的体量,但是研发支出占收入比重在业内同行中排名靠前,2020年为8.9%,高于宁德时代、欣旺达和鹏辉能源。2020年的研发人员数量占总员工人数比达到了18%。

截至2020年12月,公司已申请国家专利总数为2369项,授权专利1097项,行业平均专利为480余项,在电池软包的专利数量中仅次于宁德时代。

3、营收利润率

2020年,公司营收81.6亿元,同比增27%,归母净利润16.5亿元,同比增8.5%。

今年一季度,公司实现营业收入29.6亿元,同比增126%;归母净利润6.5亿元,同比增156%。

动力电池业务去年实现营收40.6亿元,同比增93%,主要原因是软包三元电池海外销售快速增长。

综合毛利率方面,2020年为29%,在同行中位于高位,宁德时代为27.8%。而净利率在2020年更是遥遥领先同行,达到了20.6%,宁德为12.1%。

4、净资产收益率

ROE(加权)方面,亿纬锂能也是领先同业公司的。2020年为19%,宁德为11.3%。主要是由于其投资麦克韦尔带来的投资收益较高所致。

四、亿纬锂能投资价值

从电子烟到ETC、TWS、动力电池,亿纬锂能的增长动能不断涌现,有业内的同行说,亿纬锂能很幸运,总能抓住行业性的机遇。但是我认为,公司的稳健发展,主要还是依赖管理层的前瞻性布局。

前瞻性主要体现在以下四点:

首先,早在2010年,亿纬锂能便看好电子烟发展,将锂离子电池主要应用领域定位为电子烟电池,2012年麦克韦尔成为公司下游客户,2014年公司不惜耗资4.4亿元,溢价2000%收购麦克韦尔50.1%股权,终于在2017年迎来行业加速发展,2018年麦克韦尔已成为全球ODM第一,公司凭借超前的布局仅投资4.4亿元便赢得了电子烟赛道的头等舱票。

其次,公司从2013年便开始研发扣式电池,手握48项专利切入三星供应链:公司传统业务锂原电池的形态中包含了纽扣型电池,因此有切入锂离子扣式电池基础,公司一直看好微型电池在万物互联中的应用,2013年已开始投入研发扣式电池,经过多年发展公司已手握48项专利,成功打破Varta专利封锁,并切入三星供应链,因此公司抓住TWS市场机遇水到渠成。

第三,公司本身为锂原龙头,ETC市场起量后能够快速提供解决方案切入市场:公司本身为锂原电池龙头,锂亚电池国内第一,自2015年就开始研发SPC,因此ETC市场起量后,公司很快便拿出解决方案,最大程度享受行业增长。

最后,公司自2014年起就开始布局动力电池,最早是三元圆柱+方形LFP,在行业转变技术路线时,及时将三元路线从圆柱切换至方形与软包,并且获得戴姆勒、现代起亚等国际客户订单,有望充分享受后续电动车行业红利。

除了前瞻性布局外,执行力也是将业务做成功的关键:从亿纬锂能的圆柱业务切换至电动工具,一年内进入国际大客户TTI且惠州产能实现满产,可以看出公司的执行力非常强,而正是前瞻性布局+坚定不移的执行造就了公司的核心竞争优势。

风险提示:上述内容所涉及的股票名称,仅作为案例研究参考,不对您的投资交易构成任何买卖建议,据此买卖,风险自负。股市有风险,投资需谨慎!