汽车玻璃龙头股:福耀玻璃基本面分析

今天的文章其实是由一个人引出来的。他就是曹德旺,可能有人不认识这位优秀的企业家,那由他所创的这家上市公司可能听过,福耀玻璃。如果还是不知道的话,那汽车总见过吧,而大部分的汽车玻璃都是这家公司研发生产的。接下来,我们来看看由曹德旺创立的福耀玻璃。

一、福耀玻璃基本面分析

福耀玻璃成立于1987年,主要业务生产汽车玻璃和浮法玻璃,浮法玻璃主要用于自身汽车玻璃原片的需求。公司商标是“FY”,是中国汽车玻璃行业唯一的“中国驰名商标”。

公司股权结构如下:

福耀玻璃股权结构
福耀玻璃股权结构

以下便是公司研发生产的汽车玻璃和应用位置,几乎覆盖了汽车用所需的全部,包括最前沿的HUD抬头显示,全景天窗等。

福耀玻璃研发生产的汽车玻璃和应用位置
福耀玻璃研发生产的汽车玻璃和应用位置

公司坚持全球化的经营模式,经过了三十多年的发展,已在中国16个省市以及美国、俄罗斯、德国、日本、韩国等11个国家和地区建立现代化生产基地和商务机构,并在中美德设立6个设计中心,全球雇员约2.7万人,旨在为客户提供全球化的研发、设计、制造、配送及售后。

福耀玻璃全球发展模式
福耀玻璃全球发展模式

国内的生产基地布局如下:

福耀玻璃国内生产基地
福耀玻璃国内生产基地

2019年,公司还收购了德国SAM公司,扩产了公司汽车饰件的业务。SAM公司主要从事汽车的铝亮饰条,在该领域技术能力全球排名领先的企业,拥有自己的技术专利。同时,福耀玻璃还收购了江苏饰件,成立通辽精铝,与德国铝饰件形成上下游联动,完善铝饰件产业链,进一步提升福耀汽车玻璃的集成化能力。

另外,在今年1月8日,公司公告,拟新增发行H股不超过1.01亿股,用途包括补充营运资金、研发项目投入、扩大光伏玻璃市场等。此次或募集到资金约合超过30亿人民币(公司是A+H上市)。

目前,国内光伏玻璃市场上,信义光能和福莱特占据60%以上的市场份额。由于资金、技术、研发实力等原因形成的高进入壁垒,使得少有企业能够在光伏玻璃市场上能与上述两家企业竞争。

对于福耀玻璃而言,生产光伏玻璃并不需要跨越很高的门槛,福耀玻璃位于美国的全资子公司福耀玻璃伊利诺伊有限公司就有生产太阳能电池组件之一的背板玻璃的业务,公司具备太阳能背板玻璃的生产技术。所以这块业务的未来发展也值得我们关注。

分析完公司后,其实可以发现,福耀玻璃是一家非常“简单”的公司,并没有特别华丽、高端的业务,就是专注地做玻璃而已。

二、汽车玻璃行业分析

如果按品类分,有夹层玻璃和钢化玻璃。如果按功能分可以分为安全性汽车玻璃、舒适性汽车玻璃和节能环保性汽车玻璃,其中安全性汽车玻璃包括加热玻璃、抬头显示玻璃和憎水玻璃等;舒适性包括隔音玻璃、调光玻璃、全景天窗等;环保性包括镀膜玻璃和太阳能玻璃等。

汽车玻璃市场由整车配套市场和售后服务市场组成,前者代表增量,由汽车销量决定,后者代表存量,整车配套市场销量占福耀汽车玻璃销量80%以上。其他还有旭硝子、圣戈班、信义玻璃、板硝子、上海耀皮等。

从国际上看,前四大汽车玻璃制造厂商分别是旭硝子、福耀玻璃、板硝子和圣戈班,共占全球销量80%以上的份额,旭硝子主要服务于美国、日本和中国的客户,福耀则专注于中国和美国市场。

根据公司官网显示,福耀玻璃为宾利、奔驰、宝马、奥迪、通用、丰田、大众、福特、克莱斯勒、日产、本田、现代、菲亚特、沃尔沃、路虎等世界知名品牌,以及中国各汽车厂商提供全球OEM配套服务。在中国,每三辆汽车中,有两辆使用福耀玻璃,产品占全球市场约25%。

2019年全球汽车玻璃市场竞争格局
2019年全球汽车玻璃市场竞争格局

三、福耀玻璃财务分析

公司2020年营收199亿元,同比下降5.7%,归母净利润26亿元,同比下降10%。今年一季度营收57亿元,同比增36.8%,归母净利润8.6亿元,同比增86%。

去年营收的下滑也是反映了汽车行业的不景气,同样也有疫情的影响。今年一季度业绩的恢复也在市场预料之中。

公司近10年营收情况如下,2000年营收仅7.5亿元,增长至去年的199亿元,CAGR为16.9%。

福耀玻璃营业收入
福耀玻璃营业收入

归母净利润如下:

福耀玻璃归母净利润
福耀玻璃归母净利润

归母净利润均为正,增速略有波动,主要是部分年份和行业周期,及美国对中国征税、汽车行业芯片短缺等等有关。

曹德旺的福耀玻璃非常专注于主业,根据各公司披露的公开数据显示,福耀玻璃中的汽车玻璃业务占营收比例超过90%,而日本板硝子汽玻业务营收占比为51%,其余营收大部分来源于建筑玻璃。信义玻璃最大的营收来源为浮法玻璃,其次才是汽车玻璃。旭硝子汽玻业务收入占比同样低于30%,圣戈班最大的收入来源为高性能材料,尤其是建材,汽玻业务收入占比不到10%。

另外,由特斯拉引领的全玻璃车顶也是行业一个新的增长点,取代了传统的天窗和全景天窗设计,提升了科技感和乘坐体验,全景天幕将是未来的主要趋势。当然这需要解决防晒和隔热的问题,福耀双银镀膜玻璃,在玻璃内层镀9-14层纳米金属膜,可以阻隔99%以上的紫外线和85%以上的红外线,在防晒的同时能起到较好的隔热效果,此产品已为蔚来等车企配套。目前,天幕玻璃的渗透率还非常低,还不足2%,提升空间较大。

未来的增长点除了全景天幕外,还有HUD技术和智能调光玻璃等。

福耀玻璃的专注也带来了高于行业的盈利能力。福耀玻璃的盈利能力是汽车零配件中排名靠前的。

我们以部分配套企业为例进行横向比较,科博达、赛轮轮胎、华域汽车、均胜电子、德赛西威。

福耀玻璃毛利率、净利率、净资产收益率
福耀玻璃毛利率、净利率、净资产收益率

可以看到福耀玻璃的毛利率位列第一,净利率仅次于科博达,ROE加权也是排名靠前。

公司的盈利能力体现在了其上下游一体化策略。浮法玻璃是汽车玻璃主要原材料之一,占汽车玻璃总成本1/3以上,公司在2010年对重庆万盛浮法玻璃有限公司股权的收购,实现了浮法玻璃的生产能力,现在公司的浮法玻璃自给率已超过90%。

另外一点,受消费者对驾驶体验要求的提升,汽车天窗、全景天幕玻璃、抬头显示玻璃(HUD)、低辐射玻璃(LOW-E)等高附加值玻璃产品正逐步应用在汽车行业。福耀近年来加大研发高端汽车玻璃产品,受益行业产品升级趋势,公司高端产品占比逐年上升,汽车玻璃单价稳步增长。2013年公司汽车玻璃均价约132.5元/平米,到了2019年提升到173.8元/平米,公司的玻璃实现了量价齐升。

随着公司市占率的提升,海外业务的收入规模也在不断扩大。2020年海外业务占比约45.7%。

福耀玻璃海外收入占比
福耀玻璃海外收入占比

在之前的文章里,我向大家介绍过,从长期来看,投资人得到的投资回报(r),主要是由上市公司的盈利能力(ROE),估值(PB或者PE)以及成长性(g)来决定的。

对于福耀玻璃而言,未来主要成长性就看新能源汽车的发展。

首先,从量上看,去年,我们国家发布了《新能源汽车规划》,到2025年新能源汽车的占比超20%,2035成为主流车。不仅是我们国家,欧洲到2035年燃油车都要退出去,美国的话也在推动,通用也在推新能源车,到2025年,新能源车从现在不到5%提升到15%-20%之间,新能源车70%都用的是天幕玻璃,未来会达到80%以上用天幕玻璃,还有的话新能源占比不断提升,传统汽车也会采用天幕玻璃,2025年会到10%-15%之间,从这个角度天幕玻璃应用规模会达到现在的5倍以上,新能源汽车会在2025年达到1100万辆以上,前景是十分广阔的。

最后再看价格。有的车的天幕玻璃简单是一块玻璃,没有采用其他的调光和太阳能等,这样的一块天幕玻璃大概是800元左右,随着附加应用的增加,售价从1000元开始,最高一片可能接近5000元。

四、福耀玻璃董事长:曹德旺

大家都知道,买股票,做投资,其实关键还是看管理层,投的是“人”。

在曹德旺刚开始做汽车玻璃的时候,我国汽车玻璃的进口量是100%,但现在已经降低到几乎为0。

曹德旺有本自传,在自传中提到,他的父亲告诉他说,衡量一个人有没有本事,不是看他读了多少书,而是看他做了什么事,怎么做的事。

五一期间有这样一条新闻,我认为应该登上热搜,那就是曹德旺捐款100亿元建大学。截止目前为止,他是中国捐款最多的企业家,那他要建一所什么样的大学呢?学校名字叫福耀科技大学,以理工科为主,主要目的是培养高新产业上紧缺的人才,研发和攻克各种被外国卡脖子的困难领域。需要注意的是,虽然大学名字叫福耀,和公司名字是一样的,但却是一所公立大学,建成后会完全交给国家,这是中国近代教育史上第二所由个人出资设立的公立大学。

虽然金额巨大,但曹德旺并没有觉得自己很了不起,他说自己捐款几十亿和工薪族捐款几千元是一样的,因为你已经尽力了,只要帮助到了他人,就是在做慈善,而且他说我国最大的慈善家不是他,而是袁隆平。我想,如此谦虚低调的企业家在中国并不多。

福耀玻璃董事长:曹德旺
福耀玻璃董事长:曹德旺

这种为国为民的企业家精神值得我们学习。

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