中成药龙头股:片仔癀基本面分析

很久没写医药行业的股票基本面分析了,最近有着国宝名药之称的片仔癀登上了热搜,今天我们就来了解一下这家公司。

一、片仔癀基本面分析

片仔癀前身是福建漳州制药厂,成立于1956年,后来1999年改制为漳州片仔癀药业股份有限公司,2003年6月上交所上市,是中华老字号企业。

片仔癀据说最早可以追溯至1555年的明朝,由一位御医携秘方逃离皇宫,后流传至民间。距今已有500多年历史。1994年被列为国家中药一级保护品种,出口30多个国家和地区。

片仔癀实控人为漳州市人民政府国资委,股权结构图如下:

片仔癀股权结构
片仔癀股权结构

这里整理了一下片仔癀系列的药品和适应证,具体如下:

片仔癀系列的药品和适应证
片仔癀系列的药品和适应证

如果有朋友翻看片仔癀年报,会发现原材料是不对外披露的,公司是这么写的:公司核心产品所需的主要原材料涉及国家管控和战略性储备。公司以适宜的温度、湿度等存储条件储存原材料,可保存较长时间,且定期对原材料进行质量监控。

片仔癀原材料品种
片仔癀原材料品种

但在通过调研、样品分析等,还是可以知道公司的原材料,主要原材料为麝香、牛黄、蛇胆、三七,且采购金额占比较大。其中麝香、蛇胆的出售单位及数量需取得国家林业主管部门行政许可。

显而易见,知名中药品牌、特殊的疗效、国家级绝密配方(包括其采购渠道)、稀缺性都是公司最大的护城河。我国目前只有片仔癀和云南白药属于国家级绝密配方。

2014年开始,片仔癀开始实施“一核两翼”大健康发展战略,就是在夯实医药制造业的基础上,加强化妆品、日化产品及保健品、保健食品两翼,并同时拓展医药流通业为补充。

所以现在公司的主营业务包括医药工业(片仔癀系列)、医药商业(药品零售)和日化用品三大板块。

二、片仔癀财务分析

公司2020年营收65.1亿元,同比增13.8%,归母净利润16.7亿元,同比增21.6%;今年一季度营收20亿元,同比增16.8%,归母净利润5.6亿元,同比增20.8%。

2020年,公司医药工业、医药商业和日化用品分别实现营收27.3亿元、28.4亿元和9.1亿元,还有一些其他收入,这三块分别占收入比重为41.9%、43.6%和14%。

虽然医药商业的收入比重排第一,但要论毛利贡献还是只能由工业部分提供,医药商业的毛利率仅为8.9%,而医药工业毛利率为77.6%,日化用品毛利率为60.5%,但由于收入较低,影响不大。

片仔癀2020年各版块业务收入组成
片仔癀2020年各版块业务收入组成

 

片仔癀2020年各版块毛利组成
片仔癀2020年各版块毛利组成

 

接下来我们聚焦下核心产品“片仔癀”的业绩情况。

片仔癀业绩增速
片仔癀业绩增速

从2016至2020年来看,医药工业的收入CAGR达到了25.8%。

从量价方面来看。据不完全统计,从2004年到2020年片仔癀国内零售价一共提价9次,从325元的零售价提升到了590元,幅度81%。出口零售价一共提了10次,从14.5美元/锭提升到了51.8美元/锭,幅度257%。从出厂价来看,据推测,从2004年以来一共提了10次,从125元提升到了390元,提升212%。可以说公司的业绩一定程度是靠提价拉起来的。

公司近年来的毛利率和净利率:

片仔癀毛利率&净利率
片仔癀毛利率&净利率

三费控制得也比较合理,没有非常大的涨幅,反而还有下降趋势。

片仔癀三费用率
片仔癀三费用率

但公司提价背后也是有一定原因的,除了为了提升营收外,另一个原因就是要应对不断上涨的原材料价格,维持毛利率。片仔癀的主要成分为天然麝香、天然牛黄、蛇胆和三七。

天然麝香为雄性林麝麝香腺的分泌物(一种外激素),平均每头成年雄性林麝年产香在10g左右。而野生的林麝数量又因为大自然的破坏在不断锐减,所以人工养殖是补充国家麝香库存和面对日益旺盛需求的重要手段。根据国家中药管理局披露的林麝存栏量并推算,片仔癀控制着全国超过50%的麝香产量,对终端价格的影响力巨大。

天然黄牛也是供不应求,采购成本不断在上涨。天然牛黄是黄牛干燥胆结石,是非常稀缺的名贵中药,但由于不受国家管制,价格按市场经济波动,价格从2017年的200元左右一克上涨到2020年的400元左右一克。

蛇胆和三七由于供应较为充足,而且价格稳定,不会对公司扩产能带来限制。

公司目前的销售渠道主要有海外总代理、VIP渠道(直销)、区域代理和体验店四大渠道。占比分别为21%、10%、40%和29%。截至2020年12月31日已经全国布局达到260家。2020年福建省外体验店新增64家,省内新增6家。

片仔癀体验馆
片仔癀体验馆

虽有“北有同仁堂,南有片仔癀”的说法,凭借着公司独特的配方,片仔癀的稀缺标的也被资本市场称为“中药茅”,但由于多年以来依赖核心产品过于严重,公司也提出了要发展“两翼”产品,而其中的日化产品则是业绩的突破重点。

片仔癀的控股子公司福建片仔癀化妆品有限公司成立于2002年5月,专注于片仔癀公司旗下化妆品产品的研发、生产和销售。现有“片仔癀”、“皇后”等多个护肤、洗浴品牌。

2018、2019年营收增速均超过50%,2018年净利润实现翻番,2019年也接近翻番,去年实现营收6.1亿元,同比增42%,净利润1.1亿元,同比增41%。

片仔癀日化营业收入
片仔癀日化营业收入(注:单位亿元人民币)

 

片仔癀日化净利润(注:单位亿元人民币)
片仔癀日化净利润(注:单位亿元人民币)

公司也是注意到了日化行业的巨大市场(据智研咨询发布的数据,预计在2020及2021年,中国化妆品市场规模将分别实现4562亿元、4852亿元),计划将福建片仔癀化妆品有限公司进行分拆上市,可谓是药企跨界营销日化产品,公司现有“片仔癀”、“皇后”等多个护肤、洗浴品牌,现有产品主要有两大类:

一是以皇后牌片仔癀珍珠膏、珍珠霜、片仔癀雪融霜为主的日化产品,该类产品定位于大众综合护肤市场,主要功效为润肤、护肤、养颜、美白。

还有一类是灵芝臻养计划、祛痘修护系列、凝时素颜紧致系列和仙泉凝润等,将片仔癀精华和多重植物进行融合,主打祛黄功效,定位在高端市场。

在资本市场中,类似的公司也有,如同仁堂。日化产品中,上海家化、贝泰妮等都是公司的竞争者。

说到上海家化,公司还曾在2016年和上海家化共同成立了“漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司”,主打牙膏和口腔护理产品,由片仔癀控股。去年实现营收1.6亿元,净利润670万人民币,同比增233.6%,成立的前3年均亏损,直到2019年扭亏为盈200万元,去年业绩继续增长,达到了667万元。

最后我们看下公司近10年的ROE变动:

片仔癀净资产收益率
片仔癀净资产收益率

近几年的ROE都保持在20%以上,由于经营模式决定了其资产周转率不会很高,权益乘数的变动也不会很大,那ROE就取决于其经营和管理能力,对于净利率的控制了,近3年净利率可以从之前的图中看到都是向上的,也说明了公司近几年的经营策略都得到了很好的反馈。

三、片仔癀精选问答

今年6月,我们也参加了片仔癀的股东大会,其中关于公司几个核心问题,这里和大家分享一下公司的观点:

1、首先就是片仔癀提价问题

公司表示2003年片仔癀刚上市时100块多不到200块,当时的一个月工资只能买1-2粒片仔癀,现在指导价590元,现在一个月工资可以买10粒。相比茅台,片仔癀提价不是很频繁。

2003年大家都喝五粮液,一瓶才100多块,当时茅台小几十块,现在茅台2000多块,片仔癀相比茅台价格涨幅便宜很多;茅台是食品,片仔癀是药品,是治病救人的。片仔癀定价与居民收入匹配,公司不会太过于追求利润。

2、片仔癀原材料,特别是麝香供应能否满足未来可持续发展?

片仔癀原材料保障有国家政策支持,90年代麝香上市为国家战略物质,麝为一级保护品种,当时有300多个品种用麝香做原料。原料上,国家限制麝香使用,只有包括片仔癀在内的几家公司可以用麝香。原材料麝香对公司提供了一定保障,政策上支持片仔癀。公司在国家保障原材料供应上,仍然积极进取,公司最早在青藏高原建立养麝基地,从四川到陕西凤县,通过人工饲养,恢复种群,可持续利用麝香,使用麝香也没有杀麝,解决了原材料问题。麝香还是资源类药品,麝香量是有限的,坚持做好片仔癀国宝名药,坚持药材高标准,多年的努力后原料的积累取得了成效,未来发展没有问题。

3、如何解决片仔癀供应不足问题?

人体最重要的器官之一就是肝脏。熬夜、压力过大都是对肝脏损伤比较大。片仔癀保肝方面效果非常好,祛邪扶正的作用,对肝脏的保护是首要的。没有副作用保护肝脏。片仔癀再怎么整,供应量也是有一定瓶颈的。现在需求端特别旺盛。片仔癀是医药,不能炒作,市场供需关系应保持适度。

第一,片仔癀是药品,有保健和治疗双重功效的药品,价格不能被炒作;

第二,要解决一药难求的问题,为了防止炒作;

其次解决刚需,片仔癀体验馆每人每天可以限购2-3粒;再次,在天猫旗舰店开了店,片仔癀国药堂可以买,指导价590元,还有,最近加大片仔癀胶囊的供应力度,胶囊供应量充足,不缺货,刚需群体可以改买片仔癀胶囊,胶囊剂型国际化,用量准确,服用方便,90年代就推出胶囊剂了,片仔癀锭剂粉碎后变为片仔癀胶囊,100%的锭剂变为胶囊,胶囊剂需要2-3年用掉,胶囊剂不容易炒作。

四、片仔癀股票分析

最后,不得不要来聊一下最近的“片仔癀”现象。深圳、广州、上海还都称没有现货。现在北京的线下体验店,凭个人身份证,每人限购2粒,一粒590元人民币,一粒是3克,如果感兴趣的朋友可以算一下,按克来算单价的话,这东西比茅台还贵。

但无论片仔癀到底适不适合你,还是希望大家听从医生的建议,不要盲从,毕竟是入口的东西,要谨慎对待。

不得不说,片仔癀最近在学茅台,学得倒还是不错的,从营销角度而言,做到了让市场觉得非常明显的稀缺,产销都实现了限量。这到底是有意而为之,还是不得已而为之,我们还是要再观察一下,如果真的和茅台一样,营销策略获得了成功,那片仔癀股价又会有新一轮的行情

以上便是对片仔癀的介绍!

风险提示:上述内容所涉及的股票名称,仅作为案例研究参考,不对您的投资交易构成任何买卖建议,据此买卖,风险自负。股市有风险,投资需谨慎!
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