家用医疗器械龙头股:鱼跃医疗基本面分析

今天介绍一家医疗器械公司——鱼跃医疗,鱼跃医疗也是一家被许多基金重仓的股票之一。

一、鱼跃医疗基本面分析

鱼跃医疗成立于1998年,吴光明为实际控制人。主攻家用医疗器械、医用临床产品的公司,布局呼吸、血糖和感控三大方向,产品包括医用呼吸供氧、家用医疗、慢性病管理、手术眼科器械等等。

新冠疫情以来,确实给公司带来了不少商机。据公司介绍,去年一季度时,公司接到了来自58个国家的订单需求,其中包括了美国、意大利、法国、西班牙、德国、俄罗斯、波兰等国,产品涵盖了呼吸机、红外体温计、制氧机和雾化器等一些防控物资必需品。其中,红外体温计共计70万台,呼吸机、制氧机和雾化器各2万台。

鱼跃医疗作为家用医疗器械的龙头公司,已建立起了产品和品牌优势。除了开发自身产品外,鱼跃医疗还完成了多项并购,包括上械集团、上海中优、德国曼吉士Metrax、美诺医疗等,参股江苏视准,涉足隐形眼镜,去年并购苏州六六视觉,进入眼科医疗器械。现在产品规模达到了600余个,进行充分地横向布局,提升整体竞争力。

品牌方面,鱼跃医疗目前拥有“鱼跃yuwell”、“洁芙柔”、“华佗Hwato”、“金钟JZ”、 “安尔碘”、“普美康PRIMEDIC”、“六六视觉”等主要品牌。

1、鱼跃品牌

鱼跃品牌主要用于制氧机、电子血压计、呼吸机、血糖仪及试纸、红外体温计等医疗器械产品;

2、洁芙柔、安尔碘

“洁芙柔”、“安尔碘”系全资子公司上海中优医药高科技股份有限公司,是国内医院感染和控制领域的第一品牌,“洁芙柔”已是手消感控的代名词,院内外品牌知名度拔群,“安尔碘”更是成为国内医疗行业皮肤消毒剂的标注术语之一。值得一提的是上海中优医药实现营收9.6亿,同比增长53.1%,实现净利润2.6亿,同比增长64.7%。

3、华佗

“华佗”品牌主要用于针灸针等中医器械,华佗品牌历史悠久,2011年被商务部认定为“中华老字号”,是中医药领域的首个ISO标准,也是我国起草的唯一医疗器械产品ISO国际标准。

4、金钟

“金钟”品牌,主要用于医用手术器械产品,“金钟”品牌具有80多年的悠久历史,是“上海市著名商标”,在国内手术器械领域具有较高的知名度和影响力

5、普美康PRIMEDIC

“普美康PRIMEDIC”所属德国子公司Metrax GmbH,Primedic在医疗急救领域拥有40余年的经验,旗下AED(自动体外除颤器)与心脏除颤监护产品在全球医疗急救行业具备较高的知名度。

6、六六视觉

六六牌眼科器械、六六牌眼科显微镜连续多年被认定为江苏名牌产品,六六牌眼科显微镜曾获中国名牌称号。

二、医疗器械行业分析

医疗器械分为医用医疗器械和家用医疗器械,家用的,主要特征便是体积小,操作专业程度要求低,携带方便,比如包括体温计、听诊器、血压计、血糖仪等。随着人们对于健康管理的重视程度越来越高,家用医疗器械将成为家庭健康管理的重要组成部分。

据医械研究院测算,近几年家用医疗器械市场年均复合增长率超25%,未来几年家用医疗器械市场还将继续保持高速增长态势。

家用医疗设备市场规模
家用医疗设备市场规模

家用医疗器械,大家熟悉的国外品牌有:欧姆龙、罗氏、强生、飞利浦、博雅、西铁城等。但近年来,随着技术的进步,以鱼跃医疗为代表的企业也都参与到了这一领域中来。

我们看几个公司优势产品的细分行业情况。

1、血糖监测仪

首先是血糖监测仪。现在比较普遍的是指血血糖仪(需要针扎取血),但指血血糖仪只能测到患者某个时间点的血糖值。而CGM(Continuous Glucose Monitoring)连续血糖监测系统,是指通过葡萄糖感应器监测皮下组织间液的葡萄糖浓度而间接反映血糖水平的监测技术。2001年获我国食品药品监督管理局批准并应用于临床及研究中。

据预测,CGM的全球市场价值在2016年已达8.8亿美元,到2025年可达13.7亿美元,由于其技术的创新,美国和欧洲是主要市场,复合增长率可以达到30%以上。CGM产业链包括了接收器、发射器、传感器和胰岛素泵,未来将是一个千万级美元的市场。

2、电子血压计

其次是电子血压计。目前,我国心血管死亡占疾病总死亡的41%(约400万),其中50%的心肌梗死与高血压相关,40%-50%的心力衰竭源于高血压。国家卫健委2019年8月发布的《中国高血压防治现状蓝皮书2018》,2012年我国18岁及以上人口的高血压患病率为25.20%,2015年上升至27.90%。我国高血压知晓率、治疗率和控制率分别为46.9%、40.7%和15.3%。虽然相比过去已有明显提升,和美国82%、76%和52%相比,仍有较大差距。据测算,我国电子血压计的市场规模在50亿元左右,5年CAGR在25%左右。

3、医用呼吸机

呼吸机是治疗呼吸衰竭患者重要手段,实现帮助患者正常呼吸。国家卫健委发布的《新冠肺炎诊疗方案》和世界卫生组织都明确指出,新冠肺炎重症病例大多会出现呼吸困难。这是由于病毒会定向攻击人的肺部,使肺部产生分泌物,堵塞肺泡和气管,使患者出现呼吸困难,体内血氧含量下降,二氧化碳浓度升高,进而导致其他器官衰竭,甚至导致死亡。

所以,在去年疫情期间,各国对呼吸机、监护仪等器械的需求都处于最旺盛的时期。说个数据,去年2020年8月,美国有超过609万新冠肺炎活跃病例,推测有96万美国人在疫情期间需要机械帮助呼吸。再加上今年许多国家和地区疫情出现了反复,病毒变异,传播速度更快,所以对呼吸机的需求可能会延续至今年年底。

4、红外线体温计

和疫情相匹配的另一样工具就是红外线体温计了,几乎每个商场、小区、办公楼等地方都会配备,操作方便,不接触,效率高等特点。据统计,2019年,美国医疗体温计规模为8500万美元,而且现在红外线温度计将逐步替代水银温度计,这是出于安全和环保的要求。

三、鱼跃医疗财务分析

公司2020年营收67.3亿元,同比增45%,归母净利润17.6亿元,同比增133.7%;今年一季度营收16.6亿元,同比增19.5%,归母净利润4.6亿元,同比增20%。

以下是鱼跃医疗近10年的收入组成:

鱼跃医疗近10年的收入组成 单位:千元人民币
鱼跃医疗近10年的收入组成 单位:千元人民币
鱼跃医疗的营收组成
鱼跃医疗的营收组成

鱼跃医疗的营收组成中,家用医疗占据第一,占比达39.5%,其次是医用呼吸和供氧。

去年,公司家用医疗板块主要产品增速较快,其中电子血压计产品同比增长超35%,血糖仪及试纸产品同比增速超30%、AED产品同比增速达20%;呼吸与供氧板块中,制氧机产品海内外业务发展持续增强,同比增速达40%,呼吸机产品因疫情需求快速放量。雾化器、轮椅车、康复类等产品业务量虽有一定程度恢复,但仍有不同比例下降。

接下来看一些公司数据,近10年的归母净利润如下:

鱼跃医疗归母净利润
鱼跃医疗归母净利润

我们看下医疗器械的核心指标之一:研发支出

鱼跃医疗研发支出
鱼跃医疗研发支出

研发人员数量(左轴),相关占比显示为右轴。近3年,公司的研发投入有明显上升趋势。

鱼跃医疗净利率&毛利率
鱼跃医疗净利率&毛利率

去年的毛利率和净利率水平明显上升,主要得益于海外订单的暴增,而供氧产品又是高毛利产品,再结合公司采取了多种措施应对物资价格波动,同时降本增效与精益化生产所取得的成果。我们不妨可以看下图:

鱼跃医疗个系列产品增长趋势
鱼跃医疗个系列产品增长趋势

由于高净利率,把2020年的ROE也从2019年的13%提升至了26%。

今年5月,还对高管做了一次股权激励,人数并不太多,计划不超过42人,关键是考核目标设定得比较“接地气”,第一阶段,2021年净利润增长不低于20%,这个和一季度的表现持平,接下来我们可以等等半年报的情况。第二节阶段是2022年净利润同比15%,应该也不算太难。

四、鱼跃医疗前景分析

接下来和大家分享一下今年最新的调研情况。

鱼跃医疗前景分析

1、未来长期的核心赛道

①呼吸与制氧:消费升级,呼吸产品线可拓展技术边界很广,包括了家用氧舱、便携式制氧机等;

②POCT与血糖管理:医院的IVD产品30%的产品可能进入家庭,能够通过及时检测,提高医疗检测效率。近日公司发布浙江凯立特51%股权并购,跨出新战略下的第一个举措,其糖尿病检测产品也是POCT中比重最大的产品;

③感控:包括农业、工业、食品业、酒店业等。在院内市场上,4年前收购中优,中优80%的业务都在医院,其商业壁垒更高,未来在自主研发并购的商业赛道上纳入更多产品,手术室、内镜等。在院外市场上,未来在toB市场、食品加工、农业消毒等寻找机会。

2、孵化业务

急救:AED从德国制造国产化,提升销售能力;

眼科:收购了六六视觉、投资了江苏视准,对美瞳等产品组织团队;

康复:产品的智能升级。

3、基石业务

血压检测、体温检测、中医器械、手术器械。其中血压检测业务增长非常好。这些业务保证鱼跃医疗的现金流,可以投资未来的核心赛道,逐步建立鱼跃医疗的壁垒。

①业绩:2020、2021Q1增长靓丽。之前公司主要是建立了商业壁垒,未来希望建立技术壁垒。保证每年不低于8%的研发费用

②新产品发布

新品一:连续血糖监测(CGM)。刚才文中已做了介绍,这是未来血糖监测的趋势产品。

新品一:连续血糖监测(CGM)

新品二:呼吸板块划时代新品便携式制氧机

产品两点:分子筛更换。分子筛很容易受到潮湿污染的影响,但使用者自己在家就能进行更新,延长寿命、降低成本。

呼吸板块划时代新品便携式制氧机

新品三:家用高流量呼吸湿化氧疗

新品三:家用高流量呼吸湿化氧疗

新品四:自动体外除颤器M600

新品四:自动体外除颤器M600

风险提示:上述内容所涉及的股票名称,仅作为案例研究参考,不对您的投资交易构成任何买卖建议,据此买卖,风险自负。股市有风险,投资需谨慎!