军工材料龙头股:光威复材基本面分析

今天聊一个军工材料龙头股票,军工行业我们平时看得比较少,因为存在着较多信息不对称,但今天这家公司是为军工还有民用做材料配套的,而且还可以应用在其他新兴领域的领军企业,光威复材

光威复材

一、光威复材基本面分析

1、光威复材公司简介

有人可能认为为军工行业提供原材料的肯定是国企,然而光威复材却是一家民企。

光威复材成立于1992年,最早是以碳纤维渔具为主营业务。当时光威复材以进口碳纤维为原料将渔具产品做到世界知名。

到了2002年,光威复材创始人陈光威先生认为必须摆脱进口依赖,加大对碳纤维的研发投入。2005年成为国内首家实现T300级碳纤维工程化生产的企业。2007年,光威复材T300级别碳纤维通过军方验证,正式进入军品碳纤维供应体系。

目前,光威复材已具备军品高性能碳纤维稳定的生产能力。同时,在低成本风电碳梁等民品碳纤维技术不断突破,市场份额也在不断提升。光威复材还在加速拓展下游的碳纤维复合材料领域,目标打造我国碳纤维全产业链龙头。

光威复材是我国最早实施碳纤维国产化事业的民营企业,也是我国碳纤维国产化事业的成功实践者,由于光威复材在国内率先研发成功并实施了碳纤维的产业化,打破了西方国家对我国碳纤维的垄断地位以及技术、装备的封锁,确保了我国国防军工装备发展对关键材料碳纤维的急需,带动我国碳纤维产业从无到有并不断发展,形成了光威复材在我国航空航天领域碳纤维主力供应商地位。

光威复材作为国内碳纤维行业领军企业,主持制定了《聚丙烯腈基碳纤维》国家标准(2011年发布)以及《碳纤维预浸料》国家标准(2013年发布)两项国家标准。光威复材拥有“碳纤维制备及工程化国家工程实验室”、国家级“企业技术中心”、院士工作站等多个国家和省级研发平台。

光威复材是我国碳纤维产业的民族之光,在严密的技术封锁下,艰苦攻克技术难关,成为我国少数几家拥有全套高性能碳纤维制造技术的企业之一。

2、光威复材管理团队

光威复材是一个家族企业,由陈光威创立,从其发展史可以看出其战略魄力、执行力以及拥有的家国情怀。

陈光威去世后,现在由其儿子接班,但是有趣的一点是,现在光威复材的主要高管都是职业经理人制,其儿子在公司就只担任董事职位,主要是在公司的长远规划问题上参与讨论。其高管大部分都是跟陈光威一起创业出来的,见证和参与国产碳纤维规模化生成从0到1的全过程。

光威复材的管理层是从之前艰难创业中一步步走出来的,没有浓厚的家国情怀和坚韧的品质是很难获得今天的成绩。更为重要的是,光威复材的业务一部分面对的是保密性极高的国家军工事业,这对整个公司的品质要求都是极高的,如果光威复材出现重大的负面影响,可能会被剔除在这个产业链之外,这是不可承受之痛。

其次,通过与光威复材互动,及调研报告,可以大概判断出光威复材的管理层是谨慎和理智的,对应用领域的资源配置,和光威复材的资本结构也印证这一点。

我觉得,光威复材的管理层在各方面都处于上等,特别是对未来的产品布局上,其对民用领域的布局节奏、需求爆发节奏和公司资源投入方向规模。总结到就是准确的进行战略判断,有可为有可不为,进行长期的技术研发储备,但是把握短期可爆发应用生态构建,进行资源投入。而对于不太成熟的应用领域,光威复材会投入较少的资源,关注跟踪,以做好准备。

3、光威复材产品

光威复材的碳纤维板块,主要坚持高强、高模、低成本的“两高一低”碳纤维业务发展战略,紧跟国际前沿和国家所需,形成系列化、多元化碳纤维产品,逐步打造“货架式”碳纤维产品供应能力。

目前,主要产品包括GQ3522(T300级,湿法工艺)、GQ4522(T700级,湿法工艺/干湿法工艺)、QZ5526(T800级,湿法工艺/干湿法工艺)、QZ6026(T1000级,湿法工艺)、QM4035(M40J级,湿法工艺)、QM4050(M55J级,湿法工艺)等系列化的碳纤维、经编织物和机织物等。

注:白色为碳纤维原丝,黑色为碳纤维成品
注:白色为碳纤维原丝,黑色为碳纤维成品

二、碳纤维行业分析

在碳纤维产业发展早期,主要由航空航天的减重需求推动。随着工艺技术不断完善,碳纤维成本也逐步降低,后来美国和日本开始将碳纤维应用于体育用品等民用领域,民品应用促使碳纤维需求量才开始大幅增长。

21世纪至今,民航客机对碳纤维及复合材料的应用需求呈爆发式增长,以波音787和空客A350为代表的新一代客机复合材料使用量达到50%以上。

进入21世纪,我国开始逐步加大对军工产业尤其是航空航天领域的投入力度,但碳纤维无法国产化。导致我国军用飞机的生产还需要依靠从第三方渠道进口碳纤维,严重制约了我国军工航空航天产业的发展。

由于国外技术封锁非常严密,市场的资本和企业都严重低估了碳纤维稳定化生产的技术难度,导致真正实现碳纤维稳定化生产的企业寥寥无几,出现大批破产企业,现在,仅有少数企业能够继续对碳纤维进行研发投入和稳定生产。

近年来,我国碳纤维产业产能利用率不断提高,对进口依赖度逐年下降。2019年,进口碳纤维占比下降至69%,预计到2025年进口碳纤维占比将进一步下降至55.9%。

1、军品碳纤维

其中,军品碳纤维业务是光威复材业务的爆点。我国军费支出保持了较高的增长速度,而其中装备费用占比逐渐提升。2010-2017年,国防支出用于装备费用的比例由33.3%快速增长至41.1%,装备费用复合增长率达到13.4%,远高于国防支出10.1%的复合增速。

同时,航空航天是装备费用支出的重点领域,2013-2018年,航空、航天防务业务营收复合增速分别达到12.7%和10.6%,超过期间全国军费预算8.8%的复合增速。

我国军事航空装备仍处于追赶期,先进的战斗机、舰载机、通用直升机等机型将在未来很长一段时间成为装备建设投入的重点方向。公司作为我国军工航空航天碳纤维的核心供应商,有望受益于军工的放量增长。经测试,在同等载荷情况下,使用先进航空钛合金能够实现31.2%的减重,而碳纤维增强复合材料的减重比例达到85.2%。

碳纤维复合材料的使用量已经成为战斗机先进程度的一项重要指标。碳纤维复合材料的结构减重和功能化应用能够给军用飞机带来机动性、作战半径、滞空时间、飞行速度等众多指标的提升。

2、民用碳纤维

民用方面,碳纤维主要应用领域是体育用品、风机发电和民航,风电叶片作为近年来发展起来的碳纤维应用领域,已成为第一大碳纤维消费市场。2019年风电叶片碳纤维需求量达到2.6万吨,占比25%。风力发电机的叶片尺寸在逐渐增大,而且已经有往海上风电发展的趋势,海上风电占地少,风速高,沙尘少等诸多优势,而且海上风电叶片的尺寸未来可以达到200米以上。

其次是体育用品,但在我国,民航的应用目前几乎没有,所以在未来,民航的迭代也是国内碳纤维增长的一个巨大增量市场。

三、光威复材财务分析

光威复材2020年营收21.2亿元,同比增23.4%,归母净利润6.4亿元,同比增23%;今年一季度营收6.2亿元,同比增28%,归母净利润2.2亿元,同比增27%。

其中,碳纤维收入10.8亿元,同比增35%,占比50.9%;碳梁(风电)收入7.2亿元,同比增6.6%,占比33.9%;剩下的还有预浸料业务、复合材料制品和精密机械板块等业务,都有不同程度地增长。

光威复材2020年营收
光威复材2020年营收

我们可以看到碳纤维始终是光威复材收入的基石,2016年光威复材与维斯塔斯签订了风电碳梁的供应合同,正式进入了碳纤维的工业应用领域。2018风电的碳梁业务产生了收入,也让光威复材的收入体量上了一个层次。

我们再分析下军品业务,碳纤维自2012年2.3亿元提升至了2020年的10.8亿元,复合增速达到了21.5%,尤其在近3年,增速明显高于前几年。

光威复材2020年营收

盈利能力方面,光威复材碳纤维凭借着过硬的技术水平,毛利率接近80%,净利率也不断上升至35%左右。碳梁的业务虽然毛利率低,但是这具有碳纤维民用标志性的意义,为未来其他领域的应用奠定基础。

由于光威复材的客户主要是国家,只要通过了质量验收,进入供货体系后,就很少会产生销售费用,这点与医药行业截然不同,只要规模效应,产能跟上,费率的占比会逐年下降。

光威复材三费
光威复材三费

光威复材的销售费用率产年低于5%,这在整个A股上市公司中也是很少见的。研发费用比重维持在10%以上,2020年研发费用为2.7亿元。

光威复材的理念是“生产一代、储备一代、预研一代”,始终会投入高水平的研发费用,为下一代做准备,也是我国不得多得的企业之一。

光威复材研发支出
光威复材研发支出

注:2016年没有公开数据,仅有研发支出占比

由于光威复材的营收一半来自军工企业,所以不得不看下现金收入比,近三年合计略大于1,说明光威复材收的是真金白银,且拖欠不是太长,不会过度占用光威复材资金。光威复材的近三年资产负债率连续在20%左右,光威复材的低杠杆经营,短期借款和长期借款都是0,没有外债。

应收+预付略大于应付+预收,主要是大客户的关系,第一大客户是军工相关的,符合实际情况。总体来说,财务情况良好,近三年ROE逐步提升(13.8%、17.1%和18.7%),和产品结构有很大关系。

四、光威复材前景分析

光威复材未来几年能否继续维持高增长呢?

首先从产业角度来讲,今年中国大飞机C919正式商用,这块的订单量很大,增量空间很大,还有无人机,对于碳纤维使用量也很大。另外新能车,这些都是未来的增量点,虽然目前光威复材产品没有直接供货,但未来随着产品材料的革新,一定会是个趋势。

其次,从光威复材自身发展来说,未来看点是:2021年预计有2000吨产能投产,这部分是增量产能,另外光威复材在包头投资20亿元,建设“万吨级碳纤维产业化项目”。一期到2022年预计达产碳纤维4000吨并形成贡献,二期6000吨(2023-2024),三期预留部分产能,项目总产能预计可达2万吨。只要光威复材本身产品的技术指标能领先,那么销量不是问题,毕竟技术国内领先。

第三,碳纤维属于高科技领域,国内这块自主可控要求比较高,那么这部分肯定会优先用国产的,目前光威也基本赶上了日本的技术了,所以只有国内技术领先,不必担心销量不会增长。

最后,难得聊一下估值吧,像这种公司的估值就非常简单,增长稳定,客户优质,产品突出,龙头地位稳固。按照2大业务板块,碳纤维可以预测2021年的营收增长继续维持高位,30%-35%左右,风电碳梁在35%-40%左右的增速,根据各自的毛利率,很容易测算出对应的利润。再叠加一些其他业务,经测算2021年的归母净利润在8.2-8.9亿元左右。

风险提示:上述内容所涉及的股票名称,仅作为案例研究参考,不对您的投资交易构成任何买卖建议,据此买卖,风险自负。股市有风险,投资需谨慎!
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