自上而下的价值投资策略

一、宏观方面

要敢于坚定“做多中国”。其实只要认定中国经济发展和产业集群会越来越好,那么长期投资A股市场就可以非常放心。

要看自己选的赛道是否符合宏观逻辑,可以考虑三个方面:

第一,是否具有确定性的宏观产业逻辑;

第二,产业政策方面是否有瑕疵;

第三,经济增长数据、货币财政政策、通胀和物价数据是否支持。

二、策略方面

如果能明确自己长期赚的是什么钱,那么以月/季甚至年度维度来讲的策略就都会成为噪音。

赚企业成长的钱是非常明确的。股市一般能赚三种钱:

一是赚公司的钱,EPS用一致预期,g是永续增长率,DVR分红率假定不变,在周期盈利下行过程中,盈利贡献更大的科技消费医药机会更为明显;

二是赚央行的钱,rf是无风险利率,以十年期国债到期收益率代表,利率上行杀估值,古今中外都是一样的;

三是赚博弈的钱,股权风险溢价ERP,也称预期超额收益率,当沪深300跌到当下永续投资能超过国债收益率6%-7%时,基本不会再下跌了。

无论是哪种钱,最终都是赚认知范围内的钱。

三、行业方面

可以重点关注科技制造以及消费医药大赛道。

中国所有上市公司中(含国内外各个市场),信息技术、医疗和可选消费三者合计占比达到1/3。

1、新能源车

国内其实直到2019-2020年才有优质车型出现,因此目前只能说才进入成长期阶段。整车厂有机会,纯电平台是重点,智能是核心卖点,因为电动化和智能化是自主品牌最好的超车机会;上游资源和设备更有机会,两者都是周期+成长逻辑,股票爆发力会非常强。

2、光伏储能

产业链非常长,不同环节特点差异较大,供需容易失衡,存在优势产能对落后产能的替代。技术多变带来机会,主要体现在硅片和电池领域,竞争力就是技术领先性,并且电池不仅是效率的提升,还能带动设备、原材料和辅材的机会;技术不变隐藏机会,体现在逆变器和辅材端,竞争力是品牌和渠道能力。

3、芯片半导体

中国半导体就两条路,要么全球前三、要么国产替代,继续维持“黄金10年”赛道判断,无论中美关系如何演绎都是明确赛道。

4、计算机

云是明确趋势,虽然中美云市场及云公司差距较大,但中国市场中云对IT开支渗透率持续加速,中美云市场有望趋于一致。未来,国内有望出现市值接近千亿美金级别的平台级通用型SaaS巨头与数个市值达数百亿美金级别的行业及SaaS厂商。

5、医疗健康

医药行业要自上而下研究,否则选错赛道就是徒劳。好的赛道基本明确:创新药,国内只是政策刚刚出来,刚处于黄金十年的起点;医疗器械,对于精选个股投资者,器械是自上而下非常好的赛道;CXO,近几年增长最高板块,本质是深度参与创新药的卖水人;医疗服务,几乎唯一医保允许谈涨价的行业。

6、金融科技

金融科技是技术驱动的金融创新,核心还是在于风险定价和资产管理。

7、军工

军工投资主线是成长与改革。成长就是业绩增长,改革更多是院所改制及定价机制改革。以往资产注入更多是消息面投资,而现在“十四五”成长即业绩驱动成为军工板块主线,主要因素是国家军事战略调整,变得更有攻击属性,武器装备都需要有更新替代。

8、医美

医美是长坡厚雪,有十年万亿市场规模。2021-2024年,在大消费领域医美复合增速能达到20%以上,是增速最快的细分子赛道。

9、新材料

新材料定义是新进发展、正在研究或性能超群的材料,传统材料在物化特性满足新应用场景而放量后,也能算作新材料。国产新材料企业有很大空间和机会,且往往伴随科技行业一同发展,比如半导体材料、轻量化金属、钠离子电池、装备特种材合金等等。

四、个股方面

选择公司最重要的定量指标是盈利能力(ROE)和研发创新,定性指标则了解得越全面越好。

1、定量方面

全球所有股市拉长来看,决定估值的一定是ROE,即好公司带来好市场和好价格;全球所有行业分类来看,成长期投赛道、成熟期投公司、衰退期投创新,但其中都有重要指标就是研发创新。

2、定性方面

对这家公司了解得越多越好,在做投资前可以先问问自己一堆问题,看能回答得出几个。问题参考范围有:行业空间有多大(渗透率)?行业格局怎么样(集中度)?行业处于什么周期(趋势和节奏)?增长驱动因素是什么(行业增长还是份额提升)?公司是否具备核心壁垒(网络效应/品牌价值/产品or渠道)?公司管理层是否足够优秀(快速学习能力/迭代能力/价值观)?公司估值是否合理,安全边际在哪里?

3、财务方面

财务方面更多是定量角度去给到企业打分,并且排雷作用会非常显著。现金收入比、经营利润比、资产负债率、有息负债率、应收账款周转率、商誉净资产比、Z值等都是要看的,股东质押和大存大贷是尤为明显的风险指标。

大部分造假都需要真实现金流以及非常高额成本,大股东如果没有钱就只能质押,因此商誉爆雷到业绩爆雷再到大股东质押爆雷,背后是有关联性的;高现金高负债配合财务费用,可能是货币资金虚构,也可能是大股东占款。

还有个财务学习渠道,是向证监会学习。一方面是对上市公司问询函,往往都是非常专业的问题,且公司答复时会披露很多年报里没有的信息;另一方面看每年8月份发布《上市公司年报会计监管报告》,这里面也会有很多监管层看财务报表的方法。

财务报表可能是假的,原始凭证也可能是假的(没法排除银行会参与舞弊),只有逻辑才是真的。

4、估值方面

好公司是要能够赚到钱的,并且需要有长期稳定增长,因此PE/G是非常好的参考指标,既能选到合理估值标的,又能让自己把视野放得更远。

PE/G中,G要看未来3年平均增速。另外,A股好公司的安全边际是长期持有。回测看,大部分龙头公司只要在低估值时候买入并持有3年,都不大会亏钱。

最后,以上串起来,就是自上而下的完整投研逻辑:相信中国会更好,坚守科技制造和消费医疗等行业,同时不放弃优质潜力赛道挖掘,通过定量和定性结合找到卓越的公司,在排除爆雷风险和监管风险后,找到估值合理标的,长期坚定持有。(以上部分内容参考了中信策略)

凯恩斯说:“在股市中投资,就好像参加一场选美比赛。”那么,我们就去努力选到心目中的最美,至少不要让自己后悔。

风险提示:上述内容所涉及的股票名称,仅作为案例研究参考,不对您的投资交易构成任何买卖建议,据此买卖,风险自负。股市有风险,投资需谨慎!