甜味剂龙头企业:金禾实业2021年业绩预告点评

金禾实业在12月31日收盘以后,公布了去年全年的业绩预告,作为市场公认的白马股之一,公司去年做得不错,我们团队也在元旦进行了简要点评分析。

一、甜味剂行业现状分析

金禾实业是食品添加剂(主要是甜味剂)龙头企业,先看一下甜味剂的产业链。从上游到下游,甜味剂产业链如下:

上游是原材料供应商。不过,不同添加剂,对应不同的材料。比如酵母的原材料是糖蜜,乳酸的原材料是玉米,安赛蜜的原材料是双乙烯酮,三氯蔗糖的原材料是液碱,益生菌的原材料是葡萄糖、蛋白粉,赤藓糖醇的原材料是小麦、玉米等。

中游,是食品添加剂的生产加工企业,在我们大A股,代表公司有金禾实业、保龄宝、三元生物等。这些公司通过自己独特的加工工艺,将原材料输出为不同种类食品添加剂。

甜味剂的下游客户主要集中在食品、饮料、乳制品、营养保健品等行业公司,比如伊利、蒙牛、元气森林、可口可乐、桃李面包、汤臣倍健等。

甜味剂这个行业,是得产能、品类和品牌者得天下。

二、金禾实业基本面分析

首先,具体业绩情况,我们截个图给大家看一下。

金禾实业业绩预告
金禾实业业绩预告
金禾实业是安徽一家从小氮肥起步的草根企业,现在已经成为全球最大的甜味剂安赛蜜、三氯蔗糖和香料麦芽酚的生产商。公司能够发展壮大的秘密,就在于走全产业链路线,最大程度地形成产业链上游和下游联动,发挥产业一体化优势,并实现产品效益最大化。

公司网站上给出的产品结构图如下:

金禾实业产品结构图
金禾实业产品结构图

可以看到,金禾实业以大宗化学品(合成氨和尿素等产品)为起点,逐步将产品线向下游拓展至精细化工领域。

因为基础化工业务与精细化工业务有协同性的优势,所以公司可以通过延长产业链,减少中间产品的采购成本,进而降低整个产业链的生产成本,最终确立在细分领域的龙头地位。

金禾实业有三氯蔗糖(五代,当前主力)这样的重磅品牌,也是甜味剂行业龙头,那我们就看一下公司的产能情况。

金禾实业公司产能
金禾实业公司产能

金禾实业的固定资产在过去几年大幅增长,每年超过10%的折旧也让公司的经营性现金流远远高于公司的净利润

中报里披露的在建工程情况也是不错的,主要在建的两个项目进度如下:

项目一:三氯蔗糖完成调试,5000吨的新产能实际产出已经达到80%的负荷。结合最近公司的回复,应该已经满产了。这样,公司的三氯蔗糖产能达到了8000吨,一跃已经成为全球最大的三氯蔗糖生产商。

项目二:年产5000吨甲乙基麦芽酚项目正在建设中。预估四季度投产,正式开始销售估计要到明年一季度,这也会给公司带来巨大的收入和利润。

另外,公司中报也顺便披露了金禾实业将爱乐甜的主要股权转让给了杨总,这个应该是在意料之中,去年亏损了1500万,今年也没见转好,转让能减少对财报的影响。

三、金禾实业财务分析

既然对于公司来说,成本优势是一个很大的护城河,那我们不妨直接看一下公司的毛利率。因为逻辑上来说,公司追求较低的成本,毛利率应该维持在过去平均水平或者略有提高。事实是怎么样的呢?

金禾实业毛利率
金禾实业毛利率

从趋势上来看,毛利率是在缓步下降的。这背后的原因,公司在三季报里给出了解释,主要是执行新的会计准则,运输费用作为合同履约成本计入了营业成本,所以营业成本增加了。同样的道理,去年前三季度,公司的销售费用大幅减少了56%。

当然,我们觉得另个原因是公司产品结构变化,食品添加剂的毛利率比大宗化工品的毛利率高不少,随着食品添加剂占比下降,也会影响到毛利率变化。

最后,总结一下。应该来说,随着三氯蔗糖、麦芽酚的价格拐点出现,金禾实业从去年三季度开始,出现了营收和利润的拐点。我们认为,去年四季度和今年一季度应该可以体现出产能完全释放以及产品价格大幅上涨之后的业绩。

四、金禾实业还可以买入或继续持有吗?

至于能否持有,我们从来是不荐股的,更多分享的是方法论,以及向大家科普或帮助加深对行业及公司的了解。从2022年角度来说,市场一致预期业绩增速是38%,对于PE估值是18倍,从2023年角度来说,一致预期增速是16%,对应PE估值是16倍,信息可供您参考。

风险提示:上述内容所涉及的股票名称,仅作为案例研究参考,不对您的投资交易构成任何买卖建议,据此买卖,风险自负。股市有风险,投资需谨慎!