科伦药业财务报表分析2021

2022年1月8日,科伦药业公布了《2021年度业绩快报》。不同于业绩预告只会给予区间范围,业绩快报会给出营收、净利润等准确的数字。

这篇文章,就和大家来聊聊对这份快报的看法。

首先,公司2021年业绩情况如下。

科伦药业2021年业绩
科伦药业2021年业绩

简单看这个表格,会有这样几个结论:

成长性上,公司的归母净利润增长快于利润总额和营业利润的增长,营业利润的增长快于营业总收入的增长。这说明公司去年在成本、费用、投资净收益、资产减值损失、所得税和少数股东等方面都控制的不错。

利润率上,公司的净利率同比2020年有了不错的增长(净利率从5%上升到了6.4%),净资产收益率也从6.2%增长到了8%(从过去5年来看,ROE仅次于2018年的9.8%)。

杠杆率上,考虑到公司的总资产下降,归母权益上升,所以杠杆率也是得到了控制。

其次,陆家嘴的分析师谈起科伦药业,总会提到公司的研发费用

虽然科伦的研发费用的绝对金额不能和恒瑞相比,但是在行业的研发投入排行中,公司长期在前10名以内,研发人员也从最初的100人增加到了目前的超过3000人。

最重要的是,从会计处理角度的看,科伦的研发投入基本都费用化处理了(具体见下图,来自于公司2020年年报),没有用研发会计处理去调节利润,实在是难得。

说实话研发人员的统计口径经过变更会导致人员的大幅增加,其实金额的投入参考性更大!

科伦药业2020年研发投入
科伦药业2020年研发投入

可能有朋友会有这样一个疑问,20年的资本化率为什么会是负数?是这样的,对于尚未完成研发活动的资本化开发支出,按照会计准则,需要和大家熟知的商誉或无形资产一样,在每年定期考虑是否减值,因此是有可能产生负值的。或者换个角度,可以理解为当初确认的开发支出不符合条件而进行的转回。

第三,科伦药业的年报和半年报里,把自己的业务分成了四个方面:输液领域、非输液领域(主要是抗生素和原料药,以上两项都不包括新获批的仿制药)、新获批的仿制药和通过一致性评价的药品、以及国际业务。

我们可以一项项拆开来看。

输液领域经过多年发展,市场格局逐步稳定,目前稳定在每年40亿多袋,考虑肠外营养输液的增加,公司从产品结构和医疗终端寻求销售增量,但每年增长并不多。

抗生素及原料药,这块业务主要是看川宁。川宁一直是科伦的出血点,公司也在努力调整。今年上半年伊犁川宁及其子公司实现营业收入16.6亿元,同比减少11.4%,净利润1.1亿元,同比增长65.9%。科伦已经在筹划将其拆分上市,不过毕竟是重资产业务,未来要出现爆发式增长的可能性比较小,当然也因为其重资产特性,川宁的现金流远远好于净利润。

新获批仿制药今年上半年实现营收14亿元,全年差不多30多亿,主要包括了百洛特、艾时达和科瑞舒等产品。好的方面是,拿到批文之后,公司的销售金额有明显的增长;不好的方面是,相应的销售费用也不小,另外营销团队的规模也没有办法做小。

这里我们稍微做一下延伸。

未来中国仿制药整个市场大概会在5000亿元,仿制药行业的集中度会上升,前十的市占率应该在30%,也就是1500-1800亿元。从前几批集采来看,科伦药业应该能够进入前十。

按照平均数算,科伦药业在未来10年,仿制药营业收入大概可以做到150亿元的营业收入,按照6%的销售净利率算,大概净利润在9亿元之间,但是这个过程是会非常长的。

创新业务是目前科伦的短板,还没有一个创新药出来,进度也不尽如人意,虽然研发人员是不少,但需要找到真正懂创新的领军人并不容易。创新药最大的想象力在于创新药的非线性增长,也就是如果突然爆出某个大创新品种,业绩就会出现爆发式增长,但这种非线性增长,取决于科伦博泰的人才问题。

再回到公司第四项海外业务,今年上半年,公司共开展越南等7个国家/地区共计27个项目的注册工作,产品剂型包括输液、粉针、片剂等,部分高端仿制药已获得国外药监部门批准,并实现实质性出口,实现海外销售收入4.1亿元,同比降低19.3%。

不过,海外市场受到的约束条件会更多(疫情、海外国家政策、最近的哈萨克斯坦的变化等等),不确定也更加大,因此我们团队倒不是特别看好。

最后,说下我们团队的观点。其实也很简单,目前来看,科伦如果能够坚持回购股份(已经多次回购了),同时提高研发投入的效率,那么公司在未来还是有投资机会的。

好了,今天文章就先到这里了,应该算是比较精炼的。如果大家觉得这篇文章有所收获,别忘记点个“赞”支持下哦,谢谢大家!

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