医美上市公司:华熙生物基本面分析(2022)

上一篇我们聊了医美上市公司爱美客医美上市公司:爱美客基本面分析(2022)】,这篇继续聊另一个医美上市公司——华熙生物,最近这两家公司股价都跌了不少,在有更好价格的时候聊好公司,会更多一份底气。

我们通过深度研究后,首先给出一个定义:华熙生物可以不定义为一家医美公司,而是一家涉足医美的化妆品公司,对标国际巨头欧莱雅打造护肤品王国。下面,进一步详细说明。

一、华熙生物基本面分析

华熙生物主要有四个业务板块:玻尿酸原料业务、医疗终端产品、功能性护肤品和功能性食品。医美仅属于医疗终端产品中的一部分,并且主要是玻尿酸针剂、水光针等,与爱美客、华东医药在医美上的布局相比较,有些偏单一,因此不将其划分为纯粹的医美公司。

1、玻尿酸原料业务

华熙生物发家主要靠原料业务。世界玻尿酸看中国,中国玻尿酸看山东,全球玻尿酸原料的市场份额最大是华熙生物,第二是焦点生物(鲁商发展收购)。

依托微生物发酵法和微生物酶切法规模生产低分子量的玻尿酸,华熙生物奠定了全球玻尿酸原料龙头的地位。公司去年完成对佛斯特的收购,也是为了进一步巩固原料业务的市场份额。

这块业务华熙生物是绝对的龙头,从原料到终端产品全产业链打通,成本上也具有碾压式优势。

2、医疗终端产品

华熙生物的医疗终端产品可分为医药类和医美类,占总营收的15-20%左右。医药类主要包括:眼科粘弹剂等医疗器械产品和骨关节腔注射针剂等药品;医美类主要是:玻尿酸针剂等软组织填充剂以及医用皮肤创面保护剂等。

2021年是华熙生物的“医美元年”,对医美板块进行了战略布局,预计后续相关产品的研发还是会围绕玻尿酸展开,比如填充、塑性、水光针类产品等。

由于玻尿酸产品目前市场竞争日渐激烈,利润空间会受到压缩。不过,华熙依靠原料成本优势应该能有一争的能力,后续要看产品推出力度和渠道建设情况。目前看来,医美领域的布局还是相对单一、薄弱的。

3、功能性护肤品

华熙生物利用在玻尿酸原料领域的科技、成本优势,顺产业链向下进军护肤品,打造了润百颜、夸迪、米蓓儿、BM肌活四大品牌,产品包括次抛原液、水乳、面霜眼霜、面膜眼膜、喷雾等护肤品及部分彩妆,品牌定位与产品矩阵搭建日渐清晰完善。

润百颜,定位为“玻尿酸第一品牌”,主打消费者入门级玻尿酸护肤产品,核心为次抛原液,以长效补水为基础功效,结合其他不同成分实现多元化。

夸迪,主打抗衰,偏中高端产品,口碑很好,销量增长非常快。

米蓓儿,专为敏感肌消费者设计,代表产品蓝绷带面膜等,同类可比贝泰妮;而BM肌活则偏活性成分,代表产品糙米水(含二裂酵母,SK-II神仙水重要成分,可以理解为类似功效产品的平价替代)。这两个品牌定位偏中低端,针对敏感肌和肌肤维稳、修护。

4、功能性食品

华熙生物功能性食品这部分业务从2021年下半年刚开始启动,目前陆续在推出一些玻尿酸饮用水、功能性糖果(GABA助眠软糖、叶黄素护眼软糖)、胶原蛋白口服液等。近期,还和光明合作推出了一款玻尿酸牛乳。

抛开功能性食品到底有没有效果不提,这一块做好了市场想象空间还是比较大的。永远不要低估人们对“美”的追求。

综合以上,华熙生物围绕玻尿酸原料业务为中心,向下打通医疗终端、2C护肤品与食品,进行全产业链的布局,将自身技术优势发挥到极致,后续的发展趋势也许会像欧莱雅一样,占领消费者心智,并有序扩张业务范围,清晰且有想象空间。

二、华熙生物的投资价值

业务层面聊好,接下来,从投资层面讨论。

1、华熙生物估值分析

如果把华熙生物按照化妆品公司看待,可以参考一下国内几家同类公司的估值水平:贝泰妮2022年对应65.9倍PE,上海家化2022年对应33.1倍PE,珀莱雅2022年对应52.2倍PE。

华熙生物机构盈利预测
华熙生物机构盈利预测

2022年,华熙生物预计归母净利润11.4亿元,当前市值668亿元,对应58.5倍PE,算是中规中矩(对照40%左右的业绩增速,还略偏便宜)。

2、华熙生物潜在风险

①华熙生物的销售费用很高

华熙生物的利润率水平是我略有介意的,与爱美客相比形成极大反差,原因上文已经说过一部分,因为它更是化妆品公司。另外,公司目前在发力抢占市场阶段,销售费用高一些也很正常。目前来看,这部分支出收到了效果。

华熙生物的产品功效、性价比,与国际大牌相比也有竞争力,因此对于产品复购情况可能会比较好。如果只是依赖营销手段去铺销量,产品跟不上,那么即便砸钱打响名声,后面也会烂尾。

②华熙生物竞争对手:山东福瑞达

这里聊一段往事,华熙生物和福瑞达(被鲁商发展收购)之间的渊源。

华熙和福瑞达原本是一家。当年山东福瑞达医药集团成立了两个子公司,一个就是华熙的前身(福瑞达生物化工),另一个就是现在的福瑞达(福瑞达生物工程)。为避免混淆,下文所称福瑞达不再代表华熙。

福瑞达创始人凌沛学(现鲁商发展总经理),与华熙生物首席科学家、副总经理郭学平,同为张天民的学生,都曾在山东省药学科学院进行过玻尿酸的研究。后来,凌沛学以技术入股创立了福瑞达医药集团,而郭学平遇上了赵燕女士。赵燕女士早年做地产起家,提供资金收购了华熙的股权开始整改业务,把华熙生物发展成了全球第一的玻尿酸原料供应商。

因此,华熙在原料业务上最大的竞争对手是之前的同门。目前功能性护肤品领域,华熙很有可能独辟蹊径找到超越国际品牌的机会,但是国内出现了同宗同源的竞争对手,从技术起源、发展方向都有很大的重合度。

鲁商发展收购了焦点生物(玻尿酸原料业务第二大巨头,直逼龙头地位)和福瑞达医药(功能性护肤品布局,由凌沛学带队新建多品牌构建产品矩阵,产品核心技术和华熙有很多相通的地方),在眼科/骨科方面也均有布局。业务上看起来,完全就是另一个华熙,构成直接强有力的竞争。

三、总结

1、如果单纯找医美标的,更倾向于爱美客;如果选化妆品新贵,华熙生物是不错的跟踪标的。

2、两家公司目前估值都中等水平,算不上贵但也不算很便宜;估值能回落的重要原因,是资金看到了行业的竞争,对两家公司的护城河都是考验。

3、是否值得参与,取决于大家自己对两家公司未来2-3年的期望和信心,至少,两家公司都不是纯概念炒作,而是实实在在有产品和业绩支撑。

风险提示:上述内容所涉及的股票名称,仅作为案例研究参考,不对您的投资交易构成任何买卖建议,据此买卖,风险自负。股市有风险,投资需谨慎!
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