长信科技公司现状及发展前景

众所周知,我们国家是制造业的大国和世界工厂,国内电子行业诞生了一批全球领先的电子企业,以立讯精密和歌尔股份为代表的这些上市公司,股票在过去几年也表现得非常好。

目前,随着智能手机的渗透率达到了极限,消费电子行业逐渐进入瓶颈期。业内普遍预期,未来的发展方向,要么是升级为新一代AR/VR产品,要么是下沉至汽车电子。

今天介绍的长信科技,通过产业链的垂直整合,逐渐成长为消费电子与汽车显示触控模组双龙头,公司既有向上升级VR产品,又有向下延伸的汽车智能座舱。

在具体介绍之前,也再和大家确认一下。这篇文章主要是从长信披露的公开资料里,具体来说,就是长信科技2019年的可转债说明书、2020年年报、2021年半年报和三季报等资料中所获取的信息,另外也包括了我们团队的一些看法。文章的内容一定有很多偏颇之处,仅供大家参考,有不足之处,也欢迎大家留言批评指正。

一、长信科技基本面分析

书长信科技的主营业务是触控显示器件材料,今年上半年实现营收32亿元。“触控显示器件材料”这个名字看起来比较复杂,但实际上大家平时每天使用的手机屏幕就有,因为手机屏幕既能触控、又能显示。

为了方便大家理解,我们从公司的网站上找到了产品示意图放在下面。可以看到,长信提供了从上游材料到下游模组的全产业链产品。

长信科技主营业务
长信科技主营业务

在今年的半年报里,公司把自己的业务分成了三部分:

1、汽车电子业务板块

长信科技为下游客户提供车载触控模组(可触)、车载显示模组(可看)等关键元器件;同时也为客户提供仪表盘模组、后视镜模组及中控屏模组等。

在公告里,公司介绍汽车电子业务板块布局早、先发优势明显、产业链齐全、客户高端,目前来说,在车载显示行业和市场上有很高的占有率和知名度。

具体来看:说布局早和先发优势明显,讲的是公司在2015年左右就是特斯拉的合格供应商;说在市场上市占率较高,讲的是公司在车载触控显示领域的产品已覆盖约国际上70%的汽车品牌。

面对已经到来的智能汽车时代,长信科技非常有信心地说,“未来三至五年订单饱满,业务可持续性好,该板块业务已成为公司主要业绩贡献板块。”

2、超薄液晶显示面板业务板块

公司的减薄业务规模雄居国内首位,市占率高,一直服务于国际、国内最高端客户群体,凭借高稳定性、高良率和成本优势赢得Sharp、LGD、BOE的一致认可,上述三家面板巨头目前均是全球顶尖智能电子产品领导者A公司所用面板的供应商。

另外,公司已于2016年通过Sharp成功打入A公司Notebook&PAD的供应链,成为国内唯一通过A公司认证的减薄业务供应商。

公司减薄的业务客户群涵盖京东方、天马、华星光电、中电熊猫,夏普、LG、群创、友达等国内外知名面板客户。伴随着可折叠手机的推出和逐步渗透,减薄玻璃新的应用场景UTG很快会推向市场,该产品的研发成功和批量生产不仅能够使得盖板玻璃满足柔性、耐磨性以及光学性能等各项性能指标要求,同时也具有较好的盈利性,从而为减薄业务打开新的增长空间。

3、消费电子业务板块

这里按照产品形态,又分为手机、可穿戴、柔性OLED和笔电四部分。

①手机全面屏触控显示模组业务:客户群包括华为、OPPO、vivo、小米、Sharp等。同时,在5G手机模组领域,公司依托固有优势始终占据行业头部,独供华为V30、荣耀X10Max、小米K30、OPPOX50等多款5G手机。

②可穿戴显示模组:在可穿戴模组领域的龙头地位已确立。公司为国际前五大智能可穿戴终端客户如:Sumsang、Fibit、华为、华米、小米等提供一系列的中高端可穿戴产品。

其中:独供华为GT2、Matewatch、独供小天才Z系列、独供小米手环5及其旗舰手表,为OPPO提供第一款可穿戴手表及为华为、华米、Fibit、小天才等提供更高世代产品。

③柔性OLED智能穿戴业务:为进一步向可穿戴产品价值链中高端领域拓展,充分发挥柔性显示所具有的轻薄、可弯曲等优势,公司依托在可穿戴显示模组的成熟经验,成功掌握了柔性OLED模组封装的核心技术。

目前已实现向北美消费电子巨头批量出货柔性OLED可穿戴手表用显示模组,并且该种产品的高世代样品测试和研制工作进展顺利,相关机种产品已开始进行备货,有力地保障了柔性OLED业务的持续性及盈利性。

④高端Notebook、Pad模组及其全贴合业务:为联想、华硕、华为提供新一代高端Notebook、Pad模组及其全贴合业务,独供华为最新款笔记本系列等。

不管公司的业务怎么分类,长信科技的所有产品都指向了“触控和显示”这两个方面。

二、触控显示模组行业概况

为了方便小白读者,我用最简单的语言描述一下我们所理解的触控显示模组技术,不需要多准确,大致知道是什么不妨碍阅读即可。

从搜索网址查询可以知道,触控显示模组是将显示屏、触摸屏、盖板玻璃、连接件、控制与驱动等外围电路、印刷电路板、背光源、结构件等装配在一起,以实现触控功能和显示功能的组件。

从产业链来看,上中下游依次为:

上游(原材料供应商),主要包括显示屏、触摸屏、盖板、驱动IC、背光源等。代表公司有京东方、深天马、矽创电子、聚飞光电、住友化学等。

中游(模组制造环节),具体分为两类,一类是专业模组厂商,如长信科技、凯盛科技(原来叫做方兴科技)、同兴达、合力泰等;另一类是上游面板厂商,如京东方、深天马、维信诺、华星光电等。上游面板厂主要是为了防止技术外泄考虑,将模组环节封闭在其自身的模组厂中。

下游(终端设备应用),主要包括手机/电脑/平板、电视、车载显示屏、数码相机等。代表公司有苹果、华为、TCL、特斯拉等。

三、长信科技核心竞争优势

不管过去公司的情况怎么样,站在当下,我们要考虑的问题是,长信科技过去的利润,靠什么赚来的,是技术优势,渠道优势,先发优势或者是其他什么优势呢?今天之后,这些获利因素还在吗?未来企业的净利润还能继续高速增长吗?

我们从公司的半年报上找到了一些线索,公司把自己的核心竞争优势总结为五大方面。

首先是敏锐的市场判断能力与突出的创新研发能力。

公司在车载触控显示模组、显示面板薄化、高端显示模组、真空镀膜产品有着很强的实力和经验,在新型显示材料与器件行业领域有着多年的技术积累,拥有一批高素质专业知识和丰富实践经验的人才团队,拥有国际一流水平的产品技术品质,在行业和市场上有很高的占有率和知名度。

随着全球对于碳排放、碳中和的高度重视,相关时间路线图也逐步明晰,新能源产业链已成为实现碳排放目标的重要产业路径之一。公司在车载显示及器件的研发持续保持着高强度投入,取得了3D车载曲面盖板和炫彩显示等多种技术成果,并获得了多个3D车载项目定点,框架协议累计金额达数十亿元。

为了进一步保障车载电子的快速发展,解决车载屏核心部件Sensor的紧张困局,公司快速布局和安装G4.5代产线,目前已经逐步量产,新产品研发和产能快速布局保证了车载电子板块业务持续向好发展。

后期公司将重点推进Mini Led、Micro Led显示模组、新一代柔性UTG、大尺寸车载双联屏和三联屏曲面全贴合触控显示模组、高端消费电子显示模组等项目开发,进一步巩固技术优势,拓宽技术护城河,持续保持行业技术领先。

其次是丰富的客户资源与稳定的客户伙伴关系。

公司深知完善的产业链所具备的重要价值和意义,多年来致力于产业链拓展和重构。已形成从导电玻璃、触控玻璃、面板减薄到触控模组、显示模组,再到触控显示一体化全贴合、显示模组和盖板玻璃全贴合的全业务链条,建立了完善的消费级和车载级质量生产体系。

凭借此优势,直接拉通并实现单一客户在多业务板块的全面合作,促进了公司和客户体系的深层次对接和融合,巩固了产业护城河优势,增强了客户合作粘性,构建了坚实的客户合作关系。

公司始终坚持卓越品质和高性价比的产品策略,始终将产品定位于中高端客户的高机种业务,该等主要客户既包含国内外大型的面板生产商,也涵盖汽车电子和消费电子行业巨头。

第三是卓越的品质管控能力与优良的制造工艺能力。

公司在触控显示关键器件领域积累了20余年的专业生产经验,形成了优良制造工艺。公司主要管理人员、核心技术人员和生产骨干、销售骨干均对触控显示关键器件的技术研发、生产和销售有深刻的理解。专业的生产经验积累,使公司形成了优良的制造工艺、成熟的产品技术管理能力和精细的现场管理水平。

公司现有工艺包括切割、磨边、强化、抛光、镀膜、黄光、二强、CNC、减薄、贴合等;拥有多品类镀膜工艺,包括高电阻、低电阻,减反消影等类别;面板减薄可薄化至单面0.1mm,用于到可折叠盖板的超薄玻璃可减薄至30μm;黄光工艺可多次光罩且保持高良率;手机全面屏领域掌握R/C角切割、U型开槽、单双盲孔等异形切割工艺,COF邦定工艺等关键性工艺;可穿戴模组拥有异形OLED穿戴产品3D贴合对位精度技术、异形OLED穿戴产品3D贴合旋转角度精度技术、结合机器视觉系统组建3D贴合自动定位系统等先进工艺。

第四是先进的自动化设备制造能力和专业化的人才队伍。

公司主要领导人和研发队伍带头人均为公司所在专业的专家、教授,并且有着十几年的专业工作经验,能够深刻认识行业发展趋势和行业技术发展动态。

公司坚持利用自有技术力量,通过引进、消化、吸收和再创新的方式,独立完成设计、加工、制造、安装、调试等相关工作,不断对生产线进行更新升级。公司将此过程作为人才培养、锻炼的重要机会,进而培养一批具备经验丰富、忠诚度高,视野广阔的技术专家。

最后是高度垂直整合能力和出色的战略卡位意识。

公司坚持内生式成长和外延式发展同步。公司在原有ITO导电玻璃业务基础上组建了第一事业部,并先后设立了第二、第三、第五事业部、重庆永信,芜湖长信显示,推动天津美泰的转型发展,形成了从导电玻璃、触控玻璃、减薄加工到触控模组、显示模组,再到触控显示一体化全贴合、显示模组和盖板玻璃全贴合的业务链条。

同时,公司通过收购赣州德普特,并在购买世成电子资产的基础上发展深圳德普特、东莞德普特,充分发挥中小尺寸全贴合产品高品质、高良率的优势,快速扩大产能,迅速占领中高端市场。通过产业链的垂直整合,可为客户提供多品类触控显示关键器件产品及服务,提升了公司持续盈利能力,增强了公司抵御风险的能力。

此外,公司凭借对行业发展现状及未来发展趋势的准确认知和预判,在产业链拓展方面和行业新技术方向具备出色的战略卡位意识。

比如,2010年通过IPO募资成立Sensor事业部,紧抓iPhone外挂潮流带来的发展机遇。

比如,2014年通过战略调整,选择减薄和车载工控做为突破口,进入A公司、T公司、Sharp、京东方等行业巨头供应链体系。

比如,2019年凭借在显示模组领域绝对领先的地位,一方面为全球知名手机客户群推出一系列的5G手机显示模组产品,另一方面在可穿戴业务显示模组业务全面发力,为北美著名消费电子巨头提供全球首家基于柔性OLED面板的可穿戴产品。

再比如,2020年紧抓汽车电子和消费电子行业发展趋势,依托自身核心技术优势和业务优势,在高端显示模组、车载曲面盖板及触控显示模组和超薄柔性玻璃盖板高附加值业务方面加大投资,进一步巩固公司在汽车电子、超薄液晶显示面板、消费电子等各业务板块的领先地位。

四、长信科技财务分析

首先看股东回报。

长信科技是2010年5月IPO发行上市的,2014年和2015年分别做了两次定向增发,2019年发行了可转债。公司的总股本从上市之初的1.25亿股,增长到了最新的24.5亿股。

除了股本大幅扩张之外,作为一家安徽省的国有企业,长信科技也基本上做到了每年现金分红,股利支付率维持在30%左右。

拉长时间看,从上市至今,长信科技的直接股权融资基本上等于了公司的累计现金分红。另外前复权的股价,这十年来的涨幅大概是6倍左右,股价的年化涨幅是18%。

盈利能力方面,长信科技的归母净利润持续增长,净利率与ROE在行业中处于较高水平,盈利能力稳中有升。从2017年到2020年,公司的归母净利润稳步提升,从3.47亿元增至8.45亿元,三年CAGR为34.5%。

2020年比克电池亏损10.01亿元,若扣除比克亏损影响,2020年公司归母净利润接近10亿元,可见虽经历营收波动,但公司盈利能力一直稳中有升。

销售净利率方面,业务结算模式改变后代收加工费模式更能反映公司真实盈利水平,2020年净利率达到12.43%,与可比公司相比处于较高水平。

ROE方面,公司在2015年之前保持行业平均水平,2015-2018年ROE从6.8%持续增至14.7%,处在行业较高水平;2019-2020年,受业务结算模式改变以及发行12.3亿元可转债等因素影响,ROE小幅下降,但销售净利率提升使得ROE维持稳定,2020年ROE保持在11.9%,仍处于行业较高水平,公司整体盈利能力稳中有升。

资产负债表现金流量表上,公司的资产负债率不高,只有29%,另外公司的资本性开支强度比较大,基本上每年都在8亿元左右。好在公司这两年主营业务的现金流不错,所以基本上可以覆盖较高的固定资产投入。

长信科技现金流量表
长信科技现金流量表

五、长信科技发展前景

前面提到了公司领导对自己的业务增长非常乐观,那么,未来带来高速增长的推动力究竟是什么呢?

我们这里参考了中信证券的分析师所提到了两方面,总结得蛮好的。

1、汽车电子

在汽车智能化背景下,车载显示加速朝高端化(结构上由显示到触显一体化、材料上由塑料到玻璃、外形上由2D到3D曲面等)、大屏化(多屏+联屏齐头并进,单车屏幕搭载面积持续上升)方向发展,带动车载显示行业加速成长。预计2025年行业规模将达4900亿元,四年CAGR约12.2%。

公司敏锐洞察车载触显行业趋势:产品方面,打造“车载Sensor+3D曲面盖板+全贴合+触显一体化模组”的产品组合优势;技术方面,围绕触显技术全面布局,自研热弯工艺、材料等带来成本优势;客户方面,头部新能源客户与传统客户均有覆盖,通过Tier 1切入全球70%主流汽车品牌,客户质量高;产能方面,订单饱满致产能紧张,正快速布局产线,2022年产能有望同比翻番。

中信证券认为,公司汽车电子业务未来3-5年有望持续实现快速增长,预测2021-2023年公司该业务营收将分别达27/36/46亿元,三年CAGR预计保持在30%-40%,看好汽车电子业务成为公司营收及利润端的最大增量。

2、减薄业务

减薄业务作为面板制造的后续精加工程序,契合消费电子终端产品的轻薄化需求,具有较高技术壁垒,公司减薄业务可分为传统减薄和新兴减薄。

传统减薄下游需求已趋于稳定,未来公司有望受益于LCD产能东移而海外市场份额进一步提升。公司在传统减薄上具有先发优势和技术垄断地位,是国内减薄龙头,与夏普、LGD、京东方以及华星光电四大面板厂商维持长期稳定关系,同时也是A客户在大陆NB/PAD减薄业务唯一指定供应商,该业务多年来盈利能力稳定且利润贡献占比高,我们预计公司传统减薄业务营收未来将保持约10%增速,贡献稳定利润。

新兴减薄业务前景可期。公司主要布局折叠屏市场的UTG减薄,营收规模有望跟随下游折叠屏的放量而高速成长,且利润水平更高。

公司UTG方面研发顺利、技术领先,目前已向面板厂稳定供货,我们预计2025年UTG减薄业务有望为公司贡献5亿左右收入。

六、长信科技投资价值

好了,写到这里也快差不多了,我们给大家做个总结吧。

1、长信科技是一家安徽省的国有企业,安徽省的很多国有企业都有自己的一些特点,特别是和智能汽车相关的公司都值得花一点时间研究。

2、公司围绕触显模组和减薄业务深耕消费电子和车载电子领域10年,现已成为显示屏供应链中减薄服务、触显模组业务全球领先的精加工商。

3、消费电子板块,智能机LCD模组业务已触底,公司传统减薄业务市场地位稳固,利润贡献稳定,未来VR/可穿戴模组、UTG新兴减薄业务等有望贡献增量。

4、这类企业负面影响主要就是来自于下游需求疲软和同行竞争(包括技术路线和材料成本),目前看景气度没有大问题,盈利能力和技术布局也确实还可以。

5、公司明年PE估值大概20倍,未来两年市场预期增速是25%左右,看起来并不算太贵,但如果看历史估值现在确实处于中枢以上,所以还是要看自己对行业景气度和公司竞争力的判断。

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