锂电设备上市公司:利元亨基本面分析

利元亨的研究,是从一次简单的对话开始的。

近期,我们团队在陆家嘴见了一家上市公司的领导,他们主要是做锂电设备的,营收和利润的增长都非常快,今年的股价也翻了两番。谈话之间,公司领导说,科创板上市的利元亨是一家不错的公司,有机会也可以研究一下。

这句话引起了我们的兴趣。我们周末看了一下公司和行业的基本面,今天也正好和大家聊一聊。

一、利元亨基本面分析

利元亨是今年7月份上市交易的,到目前为止,公司一共刊登出了不到100个公司公告,其中比较重要的有招股说明书、今年半年报和三季报。

另外,上个月,利元亨刚做了限制性的股票激励,这个和未来的公司业绩增长也是密切相关的,我们今天也会一起分析一下。

虽然公开信息的内容并不多,不过好在阅读过后发现,公司业务并不算复杂。

1、利元亨主营业务:锂电池制造设备

利元亨把自己的营收来源分成了锂电池制造设备、汽车零部件制造设备和其他设备,但是,汽车零部件制造设备和其他设备的营收贡献几乎可以忽略不计,公司最主要的营收贡献还是来自于锂电池的制造设备。

今年上半年,利元亨的营收是10.5亿元,其中锂电池制造设备的营收是9.5亿元,占比高达90%,所以今天我们也抓大放小,以分析公司锂电池制造设备为主。

为了方便大家的阅读,我们用最简单的语言描述一下锂电池制造设备,其中的内容不需要多准确,大家大致知道是什么,不妨碍阅读即可。

首先,大家可能需要了解的是整线和专机两个概念。整线是指实现了某一流程的全自动化的生产设备,而专机讲的是单机设备,可以实现单一或多个功能,但不能实现某一生产环节的整线生产。

利元亨的整线包括了方形动力电池的电芯装配整线和电池组装整线。电芯装配整线实现了电芯成型、热压、配对、极耳焊接、连接片激光焊接、包膜、入壳、壳盖激光焊接、外观尺寸检测的多个工艺环节,而电池组装整线实现了多种储能型锂电和动力锂电的组装段的自动化Pack。

他们的图示分别是这样的:

利元亨方形动力电池的电芯装配整线和电池组装整线
利元亨方形动力电池的电芯装配整线和电池组装整线

看不懂上面的文字也没有关系,只要知道这两条线,一条是生产电芯的,一条是组装电池的就可以了。

既然有了整线,那么里面的机器设备拆开来也是可以对外销售的,所以这就引出了公司的各种专机设备。

专机设备里,常见比较重要的有涂布类专机、激光模切分条一体机、极片激光清洗机、卷绕机、叠片机、真空烘烤机、焊接机等等。

如果大家研究过先导智能、杭可科技、海目星这些公司,那么应该对这些机器的名字不陌生,我们也放几张图给大家看一下吧。

利元亨专机设备
利元亨专机设备

更多深奥的技术名词,我们也不去管它,而且关心价值不大。大致可以理解,就是利元亨是做设备的公司,主要产品是和锂电池相关的就好了。

2、利元亨核心优势

我们在公司的半年报里找到了一些答案,公司是这样介绍自己的:

①产品创新研发优势

利元亨专注于智能制造装备技术研发及工艺开发、产品设计等,将研发积累和技术创新放在企业发展首位。经过多年的积累,公司已形成了完善的研发体系,建立了高素质的研发团队,积累了丰硕的研发成果。

这里补充一下,去年公司有研发人员780人,今年增加到了1088人,研发人员薪酬总数从去年的5500万元,增加到了9400万元。这里,大家可以看到,公司的研发人数、研发人员薪酬总额和人均薪酬都得到了非常大的增长。

另外,公司掌握了行业内前沿核心技术,包括成像检测、一体化控制、智能决策、激光加工、柔性组装、数字孪生等核心技术,这些技术为公司在智能制造装备中的组装设备、装配设备、焊接设备、检测设备等具体运用提供了基础,使得公司的平台性技术能迅速的跨领域应用。

公司坚持高精、高速、高效、高稳定性的产品开发战略,围绕下游客户的应用场景和个性化需求进行技术开发,在与客户的合作过程中,以客户应用需求为中心,深入了解客户特点,快速响应市场需求,开发贴合客户实际且符合行业趋势的新产品。

②大规模交付优势

利元亨建立了完善的研发管理体系、设备制造过程管理体系、供应链管理体系、质量控制体系,引入SAP系统、Windchill系统、MES系统、ERP系统等信息化管理系统,实现了从设计、计划、采购、制造到检验等产品生命周期全过程的有效管理。

公司统筹整合场地资源,提前储备了众多与项目交付强相关的程序、装配、调试等工程师,能实现多产品不同阶段的项目同时开展,满足客户集中大规模交付的需求。

③全球化布局优势

利元亨不仅是一家专注于智能制造高端装备的国家高新技术企业,也是具有全球视野的新能源智能装备行业的领先企业。

为辐射全球市场,目前,公司在德国汉堡设立了子公司,拥有在职和外部顾问人员近30人,同时在美国洛杉矶、加拿大多伦多、德国汉诺威、慕尼黑等地都设立了办事处,能够及时的为客户提供服务和支持。

在海外业务拓展方面,2021年7月,公司中标蜂巢能源欧洲项目金额1633.9万欧元,并与德国大众汽车集团保持紧密商务联系。同时,公司正积极拓展美国和加拿大市场。

④人才培养和组织文化优势

利元亨始终坚持把公司发展目标与人才战略规划作为导向,成为人才孵化、技术创新、高技能人才成长的培育平台,秉承“做强做精中国自动化”的公司使命,以公司文化、战略发展、关键技术为教学内容,从技术赋能、文化塑造、意识强化等方面进行针对性人才培养,打造智能制造时代高素质的技术技能型人才。

公司高度重视企业文化建设,努力践行“客户至上、观苦奋斗、明德格物、成已达人”的企业价值观,不断提高员工福利待遇,增强员工对公司的高度认可和凝聚力,打造出一支高效、专业、务实的团队,形成了独有的利元亨奋斗者文化。

3、东利元亨2021年限制性股票激励计划

既然公司那么重视人才培养,那么正好在这里看一下公司刚公布的限制性股票激励计划。

在11月份的这个计划里,激励的员工总数有600多人,差不多占公司总人数的10%。授予价格是119元/股,而上周五的收盘价是306元/股。可以看到,激励的人数蛮多的,而且授予的价格也是非常优惠。

为了实现激励计划,相对应的是这样的:

利元亨限制性股票激励计划业绩考核目标
利元亨限制性股票激励计划业绩考核目标

简单来说,就是今年2021年的利润不低于2.2亿元,2022年的利润4.2亿元,2023年的利润8亿元左右(这里都是假设上一年刚刚达标,理论上应该可以做的更多一点)。从这里也可以看到,公司对自己的业绩增长非常有信心,基本上都是可以做到大两位数的增长。

二、利元亨财务分析

基本业务明白了,我们来看财报。

利元亨是今年6月份IPO、7月份上市交易的,主承销商是民生证券。说个题外话,这两年做上市IPO券商里,中信建投一直非常强,民生证券也做得有声有色。

今年的IPO,利元亨发行了2200万股的新股(上市前的总股本是6600万股,上市后的总股本增加到了8800万股,新股发行占比25%),总计募集了7.6亿元的现金。

过去5年,利元亨的营收从2.3亿元到去年2020年的14.3亿元,增长超过7倍,净利润从1000万元增长到去年的1.4亿元,预计今年的净利润可以达到2.2亿元,增长非常快速。

利元亨把自己定位于科技型的制造企业,我们觉得如果是技术性的制造企业,通常而言,应该有较多高精尖生产设备,价值量应该比较高。所以,下面我们看一下公司的资产负债表,看看有什么值得注意的地方。

首先,就像我们之前判断的,公司的固定资产从2016年的2000万元增长到今年三季度末的6.1亿元,从结构上看,新增的固定资产以机器设备为主,房屋等较少。

利元亨固定资产情况
利元亨固定资产情况

最后,从现金流量表上也可以看到,这几年公司每一年的固定资产投入都超亿元。这些信息都说明这些机器设备的市场价值是偏高的。

另外,在资产负债表上,比较引人注目的是合同负债这个科目。

今年三季度末,利元亨的合同负债余额是10.4亿元。有合同负债的公司,一般都是有话语权的公司。比较典型的公司就是贵州茅台,大家应该都比较熟悉了,我们就不多说了。

三、锂电池制造设备行业分析

1、国内锂电池制造设备行业分析

中国锂电池生产设备发展始于1998年,当时国内专业锂电设备制造商极少,锂电设备严重依赖进口。

2003年国内锂电设备进入批量生产阶段,自动夹持式化成检测设备、双面间隙式涂布机、一体式卷绕机等相继面世。

2006年锂电生产设备制造企业开始形成规模,但整体技术水平较弱、自动化程度较低,锂电生产企业的生产模式是半手工半机械化。

2012年开始,国内出台一系列新能源补贴政策推动新能源汽车发展,带动了动力电池产业的发展,锂电行业进入第一轮投资和扩产高峰,国内动力电池企业数量由2012年的40家增长到2015年的240家,增加了5倍。

2016年到2018年,行业规范政策出台,大幅提高动力电池行业进入门槛,同时补贴退坡幅度扩大,推动产业洗牌。2018年,国内动力电池公司数量跌破100家,动力电池企业分化加剧,行业集中度逐渐提升,根据GGII数据,动力电池装机量排名前十企业占整体比例由2017年的74%增长至2018年的83%。

2019年以来,全球锂电产业迎来新一轮扩产。这一阶段,国内扩产以龙头企业为主,电池环节优胜劣汰,优质厂商加码扩产。本轮新的扩产与此前不同,目前产业链发展相对成熟,国内扩产以龙头企业为主,扩产力度更大,与此同时,本轮扩产具有全球性,欧洲电动化进程加速,整车厂也纷纷参与锂电扩建。国内动力电池扩产初期,行业无序增长,带来了超预期的设备需求。

2016年以来,行业规范政策出台叠加补贴逐渐退坡,锂电池行业迎来洗牌,大量中部和尾部动力电池企业出局,龙头企业逐渐形成。同时自2012年以来,动力锂电的高速发展带来旺盛的锂电设备需求,培养了先导智能等大批国产设备商,提升了国产设备全球竞争力。

2019年至今,国内市场扩产以龙头企业为主,电池环节优胜劣汰,优质厂商加码扩产。2019年,动力锂电池市场承受了更大的冲击,新能源汽车补贴标准平均退坡50%;根据Wind数据,新能源汽车产量同比减少2%,动力锂电池出货量增速下降至9%。

此外,工信部废除《汽车动力蓄电池行业规范条件》与四批企业名单,外资动力电池企业卷土重来,国内动力电池产业迎来强敌。2019年,国内动力电池公司仅余77家,对比2015年动力电池产业高峰时期,企业数量已经不到三分之一。

根据财政部2020年4月发布的政策,原则上2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%,每年补贴规模上限约200万辆。新能源汽车从推广阶段进入成熟阶段。

新一轮锂电扩产将由下游需求驱动,由行业头部企业主导,设备商开始分化,头部企业拥有更多话语权。传统主机厂扶持的电池厂、传统消费锂电龙头、国内动力锂电龙头则会逐渐进入竞争性扩产节奏。

2020年10月,国务院办公厅印发《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》,明确将发展新能源汽车作为国家战略,并提出到2025年,新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右(现在看大概率会提前完成),国内新能源汽车产业进入发展新阶段。

国内动力电池企业扩产加速,锂电设备投资规模持续增加。根据各公司已发布的产能规划,我们统计宁德时代2025年产能规划超过500GWh,比亚迪、蜂巢能源、中航锂电2025年产能规划分别达到140、112、100GWh。

总体而言,国内主流电池企业产能规划总和在确定性较高的2021/2022/2023年分别达到411/651/847GWh,对应新增设备投资规模分别为327/433/352亿元,扩产加速明显。

2、海外锂电池制造设备行业分析

与之前阶段的扩产潮主要由国内推动不同,新一轮的锂电扩产具有全球性,大型车企纷纷加大电动化布局,尤其是欧洲市场动力电池产能建设提速。

早在2014年,欧洲已经提出严格的减排目标,规定2021年以后欧洲新车二氧化碳排放限额不应高于95g/km。

2019年4月17日,欧洲议会和理事会通过了法规(EU)2019/631,为2020年后的欧盟新乘用车和货车制定严格的二氧化碳排放标准:2025年新乘用车与轻型商用车排放限额减少15%(即降至80.8g/km);2030年新乘用车排放限额减少37.5%(即降至59.4g/km),轻型商用车减少31%。

2019年11月4日,路透社报道德国政府将自2020年起展开扩大电动车补贴的五年计划,对插电式混合动力车(PHEV)的补贴将从3000欧元增加至4500欧元,对于售价超过4万欧元的车款,补助金额将增至5000欧元。

2020年7月,德国政府将购买电动车的补贴在2019年的基础上提高一倍,对每辆电动车的补贴最高可达9000欧元。

此外,其他欧洲国家也纷纷加码补贴政策,法国从2020年6月1日开始,对于购买售价不超过4.5万欧元的电动车的个人,补贴金额达到7000欧元,同时若家庭年收入不超过1.8万欧元,换购补贴可达5000欧元,单车补贴额度最高为1.2万欧元。

荷兰则从7月1号开始,给予售价不超过4.5万欧元的纯电动车4000欧元补贴。

由此可见,2030年之前,欧洲汽车企业和消费者为规避碳减排法规的处罚必然会越来越多地从传统燃油车转向碳排放量更低的新能源汽车。欧洲碳减排政策及各国的新能源汽车补贴政策为欧洲汽车工业的电动化提供了强大推力。

随着欧洲电气化进程的加速,全球动力电池企业已经纷纷在欧洲各地投资建厂,扩大自身品牌在欧洲本地产能。

根据有关研究员对欧洲锂电设备投资规模的测算,仅统计代表性头部电池企业在欧洲当地的扩产规划,2021/2022/2023年产能规模总和分别达到94/179/231GWh,年均新增设备投资规模超过100亿元,分别为107/169/103亿元。

随着汽车电动化成为全球汽车产业发展的趋势,锂电池产能建设高速增长,市场空间更加广阔,上一轮国内扩产培养的国产设备商开始从中国走向全球。

四、利元亨发展前景分析

利元亨深耕锂电池智能制造设备,具备整线制造能力,已与新能源科技、宁德时代、比亚迪、力神、中航锂电、欣旺达等知名厂商建立了长期稳定的合作关系。

在电芯检测环节,公司三层全自动热冷压化成容量测试机总体技术处于国际先进水平。同时,公司是具备动力电池电芯装配、电池模组组装及箱体Pack整线智能成套装备研发制造能力的少数厂商之一,其中方形动力电池电芯装配线总体技术处于国际先进水平。

公司过去三年营收保持了较高的增长速度,看未来3年,根据公司的激励计划,营收和净利润也能保持较快增长。

潜在的风险是行业增速如果下滑或者放缓,那么设备企业的订单也会受到很大影响。同时,新技术或者新产品的研发失败对公司成长也是致命性的。财务上的瑕疵则是现金收入比和存货周转率都相对来说比较低。

风险提示:上述内容所涉及的股票名称,仅作为案例研究参考,不对您的投资交易构成任何买卖建议,据此买卖,风险自负。股市有风险,投资需谨慎!
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