农化行业发展前景分析&上市公司龙头股

近期,我们团队和多家主流卖方交流了化工行业最新情况,尤其针对农化板块有比较深入的探讨,今天就和大家分享下主要观点。

首先,农化板块不算太热门,我们简单介绍下大致情况,好让大家有个初步印象。

一、农化行业是什么

农化上游是大宗商品,加工为中间体后,到中游做成原药,即杀虫剂或杀菌剂等,最终到下游制成终端农药。

全球农化市场规模大概是620亿美金,其中海外470亿美金,国内150亿美金。

农药整体还是以研发驱动为主,具体能细分为三个大类:除草、杀虫、杀菌。除草剂主要和转基因相关,杀菌剂是预防性功能,杀虫剂则和病虫灾害相关。最近还有个新兴大类,即生物农药,主要是合成生物学,一般用的是发酵技术。

全球产品来看,除草剂份额会大一些,杀虫剂和杀菌剂份额比例差不多,市场主要集中在北美、巴西、中国、日本和印度。

全球企业来看,海外前四大农化巨头为先正达、拜尔、科迪华和巴斯夫,几乎垄断了海外60%的市场份额,主营业务基本都是农药的创新药研发以及终端制剂的推广销售。

中国企业来看,大部分是做原药的,其实就是精细化工中间品,属于重资产制造业,仅有小部分是制剂公司,属于相对轻资产的To C端制造业。

至于国内企业的商业模式,大致就是把仿制原药卖给海外巨头或者是出口贸易公司,出口占比大概能有60%,属于出口导向型行业。

二、农化行业细分品种

其次,针对农化市场,我们进一步分析其量价情况。

从量方面来看,整个全球市场是620亿美金,终端增速大概是3%左右,因此很明显这是存量市场,大逻辑是集中度的不断提升。目前全国有1600-1700家农药公司,很可能未来会压缩到100家以内。

我们团队做了一些调研,将前十大企业单独罗列出来计算,会发现她们的营收年均复合增速是20%左右,净利润增速也在15%-20%。可见,对于头部企业而言,农化算是成长性行业。

从价格方面来看,本身还是和行业供需有关系,针对具体品种要具体分析,我们简单分为几个品种,即传统草甘膦和草铵膦、新兴转基因以及其他农药。

1、草甘膦

草甘膦有自己的供需情况,从2020年初开始已经景气了快两年,价格从2万涨到最高8万,最近慢慢跌到6万多,还在继续下跌。但长期来看,转基因技术会对草甘膦有需求拉动,所以大概率不会再跌到2万,预计能稳定在4万左右。

2、草铵膦

草铵膦也景气了很长时间,从2019年11月的最低价13万左右一路上涨,导致现在有很多厂家进行扩产。我们不太看好扩产后的草铵膦价格,一般供大于求后,价格就会回归理性。

3、转基因

转基因主要是参考国外,海外巨头都搭建了综合性平台,相对比较成熟。国内先正达集团有可能成为这样的综合服务平台,包括种子、农药、化肥、保险都提供,这也就是所谓的现代化农业。

其他农药价格则遵循一般规律:2016年到2017年,受环保影响和供给侧改革,价格被压制;2017年到2019年3月,开始进入上行通道;2019年3月到2021年10月,由于玩家过多,价格下行;2021年10月到12月,由于前十个月大宗原料涨价较多且终端没涨过价,这些企业就想着把价格拉一下,终端价大涨;直到2022年至今,价格再次进入下行通道。

整体而言,农化需求端比较难研究,主要和病虫灾害、金融危机、特殊天气等都有关联,并且是全球性范围设计,因此可视为相对稳定。

推动价格的增长逻辑,主要就是供给端的品类替代及品类优化,比如转基因技术发展会推动草甘膦增长。

再往下,其实农化板块经常会有主题性投资,比如跨国公司并购整合、江苏产能搬迁、能耗双控等等。但对于我们团队而言,更多想分享下近期基本面变化。

三、农化行业基本面变化

1、格局变化

全球农化巨头,从2015年开始并购收购,到2018年基本完成,由原来的六巨头就变成四巨头,这个过程中对原有供应链也带来了评估重塑。这对中国和印度的原药企业无疑是有利的,因为头部企业能够拿到更多份额。

从跟踪情况来看,这几年各家龙头的订单量也确实爆满,但如果要看兑现程度,可能最高的还是扬农化工和先正达的合作。

2、区域变化

江苏省作为农药大省,基本上占全国农药产量的60%,但由于2019年爆炸事故发生,省内不再新批农药项目审核,导致部分企业逐步往宁夏和内蒙等地区转移。虽然目前量还不大,但趋势是确定的。

3、技术变化

目前看转基因、生物农药及创新药上可能有些机会,其中转基因带来变化最大。预计2023年左右,国内会正式推动转基因大豆和玉米等等,这会促使农化行业的多元化发展。

四、农化行业龙头上市公司

最后聊聊国内龙头企业,其实文中已略有提及,我们再简单做个归纳。

从产业链角度来看,原料龙头企业有扬农化工、利尔化学、长青股份等,制剂龙头企业有安道麦、诺普信等,下游终端农药企业则比较分散。

从价值链角度来看,一般跨国创新药企业的毛利率是在50%-60%,国内做得好的也有40%左右,做仿制原药毛利率则仅有20%-30%之间,国内CMO(做中间体代工)龙头主要是联化科技和雅本化学等。

从新产品角度来看,生物农药算是近期兴起领域,美国发展比较迅速,国内企业利民股份和新农股份有所涉及,但产品可能比较老且占比较低。

至于PE估值方面,根据我们了解,绝对龙头一般是在20倍到25倍,二线龙头盈利受上游价格影响较大,估值在15倍到20倍,其他企业则一般在10倍到15倍之间,可供大家参考。

五、农化板块投资问答

1、云天化股票怎么样?

算是受益的,农产品价格上涨叠加春耕旺季会带动农化需求,同时海外制造成本上升又带动了国际磷肥价格持续上涨,云天化优势就是能够统筹国内和国际两个市场,因此盈利同比增长较快。再往后看,就需要更多关注公司的磷产业链一体化优势,以及新能源板块业务。

市场对磷肥预期非常高,但如果看磷酸一铵和磷酸二铵的库存数据,可能是有一点透支需求的。磷肥总需一般是跟着种植面积走的,现在北半球春耕已经差不多了,南半球要看巴西和澳洲情况,我们内部是有点担心库存影响。

2、扬农化工是农化龙头吗

扬农确定性比较强,因此市场也愿意给略高一些的估值。目前新项目都在顺利推进,比如江苏优嘉植保四期正式点火,剩下产能在9月份会全部建设完毕,再比如葫芦岛项目在2023-2028年要做100亿的资本开支(相当于再造一个扬农),目前第一批已经确定,预计到2023年开始产品能逐步做出来。

不过扬农营收的季节性特别明显,尤其是收购了中化的制剂项目后,当三四季度农药淡季时,制剂业务就容易发生亏损。从2019-2021年规律来看,扬农全年净利润大概就是一季度净利润的三倍左右,今年草甘膦产品提价成功,后面需要观察二季度净利润情况,看看是否能够有更长持续性。

3、今年粮食紧张,国家应该会促进增加种植面积,对农化也是一大利好吧?

针对粮食紧张问题,有些地区已经有所动作(如增加春耕面积),好在去年进口了不少粮食,老百姓们不至于饿肚子。至于增加种植面积,对化肥可能是有线性利好,但是对于农药可能利好程度不会太大。

风险提示:上述内容所涉及的股票名称,仅作为案例研究参考,不对您的投资交易构成任何买卖建议,据此买卖,风险自负。股市有风险,投资需谨慎!
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