美债收益率涨跌原理

近段时间,随着美债收益率持续攀升,市场对它的关注和讨论也越来越多,而每次美债收益率突破关键关口,全球股市的表现都不理想。所以经常能看到各大媒体比较醒目的报道:美债收益率飙升,美股危险了?美债收益率“一飞冲天”,冲击有多大?言语间似乎都流露着些许的隐忧和战战兢兢。

更为值得一提的是,3月29日,美国2年期国债收益率一度短暂超过10年期美债收益率,两者自2019年8月以来首次倒挂,而这被视为是美国将陷入经济衰退的领先指标,引发了市场热烈讨论。

美国十年期国债收益率
美国十年期国债收益率

那么,美债收益率究竟是什么?美债收益率走高的影响有哪些?美债收益率倒挂又意味着什么?

一、美国的发债和印钱机制

通俗来说是这样一个故事:在美国与经济密切相关的机构有财政部、美联储、国会三个地方。财政部属于政府部门,归白宫管;美联储就是央行,独立于国会和白宫,但是又跟这两个地方关系很紧密;国会与白宫互相独立,也就是常说的三权分立,国会管立法,白宫管行政。

在发债和印钱这件事情上他们三个的关系是这样的:

美国的发债和印钱机制
美国的发债和印钱机制

财政部是不能自己印钱的,他的钱花完了,只能去借钱,打的借条就是国债。借条的利息就是国债票面利率,用财政部每年的税收收入来还这笔利息。财政部能找任何人借钱,谁买了国债相当于借钱给财政部了。只是财政部没卖完的国债,美联储必须全买了。

美联储是印钱的地方,但他也不能随便印钱,拿到多少国债就可以对应的印多少钱。

国会决定了财政部借条的总额度,如果财政部总额度要用完了,需要取得国会的同意才能调。

每一张印出来的美元都对应着一份国债,而国债又代表了未来的财政收入会用来还这部分的利息和本金,因此印国债就是向未来借钱。而财政收入代表了美国经济走势。美国整体实力强,国家信用好,所以可以一直发债,一直印钞票。

知道了发债券的原理,那么美债到底有哪些类型?多久发行一次呢?

美国国债采取招标拍卖方式,定期批量滚动发行。从度娘那借来一个图,是国债的发行类别和时间。国债是以贴现债券或息票债券的形式发行,其中国库券等短期国债一般以贴现债券的形式发行,而中长期国债以息票债券的形式发行。一般是半年付息一次,到期还本。

国债的发行类别和时间
国债的发行类别和时间

二、美债收益率

美国国债是美国财政部发行的债券,目的为政府提供财政资金。通俗地说就是美国缺钱了,除了税收和财政收入还有缺口,财政部又不能自己印钱,于是向全世界借钱,打的借条就是国债。美国作为发达经济体,美国国债也被认为是低风险资产,因此美国国债还被当作所有资产价格的锚。

美债收益率即债券持有者到约定期限所获得的的利率。因为风险低,所以美债收益率相对于风险资产的收益率就低。

通俗的说,美债收益率就是你投资购买美国国债后,所能够得到的利息。比如,当前美国十年期国债收益率约为3%,它代表着,如果你花1万元购买这种债券,并持有十年,那么每年你将获得300元的利息收入。

按照持有到期期限的不同,美国国债有1年期、2年期、10年期、30年期的。大家常聊的美债收益率通常默认指的是美国十年期国债收益率。

美债收益率与价格成反比。简单的说,美债收益率越高,其价格就越低。

三、美联储加息与美债收益率有何关联?

美联储加息美元升值了,按道理说现在的钱值钱了会影响美国长期国债被抛售,长期国债价格下降,收益率升高。我去看了看长期国债走势图,加息后收益率反而降低了。出现这种情况让我很好奇,美元和美债到底是个什么关系呢?于是花了一些时间,给自己答疑解惑。

那么加息和美债收益率有什么关系呢?

要搞清楚这个问题还会涉及到几个概念:市场利率、债券发行利率、债券到期收益率、债券价格。

加息调整的虽然是银行同业拆借市场利率,但也可以简单理解为就是市场利率。所以加息市场利率升高了。

债券发行利率是债券发行的时候确定的票面利率。上文谈到发行债券是通过拍卖的方式,拍卖的价格不是债券的买卖价格,而是债券的发行票面利率。由于这个神奇的拍卖机制,让发行利率与市场利率密切挂钩了。

拍卖是这样进行的:

财政部说:我要发1000万的债券,你们都来买吧。

到了拍卖时间一帮牛叉的金融机构就过来报价了。他们会报出自己想要的利率,以及准备买多少金额的债券。如果成交了,他们就会拿到报价对应的收益率了。

买方当然希望发行利率越高越好,但财政部也不傻,他们会根据报价由低向高排,每个报价都有对应的购买金额,当总购买金额到了本次发债的额度,其余的报价就不接受了。因此买方报价太高的就不能成交。一方面买方会尽量报高价,一方面太高的价格又成交不了,再加上发债的频率比较密集,所以债券利率会密切跟随市场利率的变化而变化。

从财政部官网扒来一张图,能看出近期拍卖的中期国债拍出的高收益率(high yield)和市场利率(interest rate)。

近期拍卖的中期国债拍出的高收益率(high yield)和市场利率(interest rate)
近期拍卖的中期国债拍出的高收益率(high yield)和市场利率(interest rate)

所以加息后,债券发行利率上升,特别是短期国债利率。当然长期国债利率也会随之上升。

由于美债在一级市场和二级市场交易都非常方便和频繁,因此债券价格会随着发行利率的变动密切变动。新发行债券的利率上升会带来老债券的抛售,抛售带来债券价格下降,而价格下降带来到期收益率的升高。同时新债利率上升会带来新债买的人多,从而价格上升,到期收益率下降。由于在市场上的交易,最终会导致新债老债同时期的到期收益率一致,就是我们看到的N年期国债收益率了。

以10年期国债收益率为例,这个收益率表示市场上到期剩余期限为10年的国债,如果按现有价格持有到期的实际收益率。与这个债券当初发行的时长无关。也就是说如果某个20年的国债,已经过了10年,还剩10年,那么10年国债收益率曲线计算时是包含这个发行周期为20年期的国债的。

美国10年期国债
美国10年期国债

说了这么多,来做个小结吧:

美国加息贵国债的影响
美国加息贵国债的影响

这就是加息和几个率之间的关系了。

从这个表和上文债券拍卖价格的表格中都可以看出,加息对于债券发行利率是正相关的,但是对于债券收益率曲线的值并没有完全正相关的关系。新债和旧债的同时交易,导致最终收益率曲线是向上走还是向下走,其实不一定。

看到这我终于明白了,这次加息后,虽然美元升值了,但市场还是更倾向于买入债券呀,所以债券的收益率是降低了。

四、美债收益率走高的影响

对大多数投资者来说,最直接的影响就是,可能会使得股票市场承压下跌,进而影响到每个人的钱袋子。

一方面,美债收益率攀升,大家对于央行加息的预期会加强,于是纷纷抛售股票,导致股票市场下跌。

另一方面,美债收益率攀升,同步意味着债券的价格在下跌,投资债券的吸引力在增加,这时候不排除部分投资者就会将资金从股市取出来,去买债券,导致股市下跌。

五、美债收益率倒挂意味着什么?

美债收益率倒挂之所以引起市场关注,就在于这一指标对于经济衰退的领先性。正常情况下,美债收益率曲线应是一条向上的曲线。因为投资者若持有长期债券,势要求比短期债券更高的回报。

收益率曲线
收益率曲线

然而,当短期美债收益率高于长期美债收益率,这意味着企业当前融资环境变得愈发紧张。鉴于通胀居高不下,投资者预计美联储将激进加息与高通胀死磕,这意味着短期利率会快速上涨;然而,这样的代价是美国经济增速将大幅放缓,美联储或许不得不在疯狂加息后降息刺激经济,因此长期债券收益率会小于短期,造成倒挂的现象。

从历史经验的角度来看,长短期收益率的倒挂往往和经济衰退联系在一起,这种联系不只出现在美国,在其他经济体中也有体现。因此,市场普遍会把倒挂认为是对经济衰退的一种领先行指标。

背后的逻辑来看,一方面,这与货币政策调整滞后宏观风险有关。另一方面,出现倒挂容易催化金融体系的风险,进而影响宏观经济。

风险提示:上述内容所涉及的股票名称,仅作为案例研究参考,不对您的投资交易构成任何买卖建议,据此买卖,风险自负。股市有风险,投资需谨慎!
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