油服行业的未来发展前景,油服行业龙头股

在疫情封控期间,老裘团队约了不少券商分析师进行线上沟通交流,聊聊对近期市场看法,以及看看哪些行业有了新的变化。

其中,油服行业得到了较多同行关注。老裘最早入行时也研究过周期赛道,正好今天这篇文章就和大家一起做个探讨。

1、油服行业景气度情况

据我们了解,目前全球每天油服供需缺口都在150-200万桶,这还是中国市场没有完全复苏的情况下,如果中国市场完全复苏,可能缺口还要增加135万桶左右。为了满足缺口,目前美国已经开始消耗战略储备库存,最明显数据就是其库存量已经从5亿桶下降到3亿桶。

那为什么会造成供需短缺,问题又是出在需求端还是供给端呢?

虽然需求端并没有很旺盛,比如过去8-10年下游原油行业都处于低资本开支阶段,但是供给端却更为紧张,理由是基本没有增量产能。

从欧佩克(石油输出国组织)的数据来看,2013-2014年是上一轮油服行业的最高点,也是上一轮周期的最高点,大概是从2010年开始到2013年结束,经历了4年的时间。

这个过程中,增速其实很稳定,每年大概是20%-30%的增速,连续增长了四五年,但是从2014年跌到现在,整体资本开支从最高2300亿美元掉到了仅1000亿左右规模。

如果按照这个数据做累加,再算上保有量增速,不难发现,在2020-2021年期间根本就没有任何增量产能。

为什么没有产能呢?其中最大原因就在于油价。

石油公司做资本开支只有一个核心的条件,就是要能赚钱。2020年曾发生过负油价事件,疫情之后又是被击穿了一把,当时美国油田巨头哈利伯顿股价曾跌到了4美元/股。

在2020-2021年之后,油价开始慢慢往上涨,但在这个上涨过程中,石油公司做资本开支的意愿仍是很低的。

这里有两个数据可以参考:一是来自欧佩克的数据,在2020年下半年行业复苏之后,单位钻机的产量值呈台阶式上升,相当于把单台产能利用率都逐渐打满,背后就意味着其实新增量是非常少的;二是美国库存井(钻完后没有开发)数量在2020年后大幅下滑,背后意味着没有去买新设备或新服务,而是不断在开发存量产能。

尤其是后面这个库存井数据,已经能看作是观察全球油服行业景气度的标志。随着库存井不断消耗,到2021年时已经只剩4200口井,按照单月900口消耗值计算,大概还只够4个月时间,再往后就没有产能增加能力了。

所以从2021年9月份开始,美国页岩油产区的新钻井数量开始快速增长,这就说明行业景气度在经历了一年多酝酿后,正逐步开始往上走。

同时,我们团队和一些海外专家在交流时,发现最近北美市场的原油开采景气度确实很高,比如设备已经都卖断货,再比如人工成本快速上升等等。按照一口新井从打出来到产油一般需要12-18个月时间计算,意味着今年到明年底之前,油服设备行业景气度都会比较不错。

因此,至少从目前情况来看,油服行业供需矛盾是很紧张的,行业景气度正在逐步提升。

2、全球油服行业的周期演绎

一方面是闲置产能,这个是比较重要的观察指标。

一般来讲,如果欧佩克的闲置产能比较高,就预示着原油产量比较低,这个时候闲置产能最高点即对应着油服行业股价的最低点。

第一轮原油景气周期是在21世纪初,从2002年闲置产能最高点到2006年最低点,美股哈利伯顿股价涨了10倍,当时最高点至今还没破。

第二轮原油景气周期是刚才提到的2010年到2014年,2010年最高闲置产能是400万桶,到2014年最低150万桶,国内杰瑞股份从不到100亿市值涨到了接近500亿市值,高点同样至今还没破。

从这轮周期来看,2020年最高点有700万桶闲置产能,到目前还剩421万桶,未来2年如果能消化到100万桶左右,那估计这轮周期也就快结束了。

另一方面是时间尺度,这个是作为辅助性的观察指标。

第一轮底部到第二轮底部是8年时间,第二轮底部到这轮底部是10年时间,这期间间隔的8-10年,其实正好也是油服设备的使用周期。

那就意味着,下轮周期底部,很有可能就是在2028-2030年左右。

3、全球油服龙头企业的资本开支规划

从海外角度来看,基本上可以确定今年资本开支一定是增长的,大概会有20%-30%的增速。美国三大油服公司对今明两年的展望就是上升周期,而且认为今年下半年会继续加速;欧佩克其他国家尤其是中东巨头沙特阿美,今年资本开支更是直接增长了50%至450-500亿美元,相当于全球所有资本开支的1/3体量。

从国内角度来看,主要就是看“三桶油”的资本开支增速。中石油在2017-2019年增速非常快,而今年资本开支只有1.3%左右,中石化大概是18%增速,中海油大概也是10%以上增速。

为什么中石油今年这么低呢?主要原因有两个:一是中石油资本开支很大部分是以费用形式进行,设备是通过租赁形式的;二是中石油现在资本开支方向是页岩油气,这和国家能源安全息息相关,当下对外依存度仍然较高,需要加大勘探开发。

从研究角度来看,美国分析师在2021年底就对今年美国石油企业资本开支展望到了20%增速,而一季度报后纷纷提高到了40%,国内分析师对全球及国内资本开支周期也很有信心,普遍认为景气度会延续1-2年。

当然,如果要落实到投资,我们对周期股依然会抱有敬畏之心,尤其是油服这种全球性供需关系行业,确实更难以把握。

4、国内油服行业龙头股

至于国内龙头企业,主要就是上文提到过的杰瑞股份,一方面国内非常规油气开发会带来纯边际增量,另一方面美国市场订单飞速提升且正在逐步落地,两者叠加下近两年增速会比较亮眼。

今年3月到4月杰瑞那波下跌,可以看到是北上资金卖出较多,我们了解下来,外资主要是觉得杰瑞会像美国油服公司一样,订单当季就能出利润,但其实国内从订单到业绩释放要2-3个季度,因此今年一季度业绩较差,外资就选择了卖出。而4月底内资看到杰瑞下半年的业绩改善预期,于是有不少机构都选择了买入。

正因为股价波动受业绩影响较大,且难以琢磨市场关注的是单季、半年度还是年度业绩变化,因此周期股很难判断。比如杰瑞订单领先业绩2-3个季度,就需要不断跟踪前瞻订单情况,像今年5月份中石油要招标、下个月美国订单可能要落地等等,整体博弈性较强。如果不是深耕行业及市场,会较难把握住。

5、互动精选

5.1 跟踪石油我感觉对散户太难了,基本感觉可以放弃,比猪周期,还有重工机械周期又长又难。

回复:是的,连机构投资者跟踪的时候,都还要考虑到市场博弈情况,更何况这是全球性资源,海内外机构都在盯着。

5.2 我国矿产资源煤多油少,从抗通胀角度出发,周期类资源,是不是煤炭的空间更大更长一些。油服类很好,相对弱一点。但俄乌局势又导致确定性高一些。

回复:现在最大的问题是全球能源危机。不论是老能源还是新能源,开支问题都出在了过去8-10年,老能源不论是煤炭还是原油都不扩产能,导致现在没有产能,缺口很大。

好了,今天文章就先到这里了。难得和大家聊聊周期股逻辑,其实研究下来会发现也是很有意思的。

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