家电板块行情分析,家电板块投资逻辑

家电板块从去年到现在,涨跌幅排名虽然从倒数前三提升到了中游偏下,但整体依然是超跌状态。近期有不少分析师提出,下半年随着景气度弱复苏,家电股票可能会迎来一些盈利修复。

下半年家电板块怎样?今天就和大家详细说说对家电板块的观点。

1、家电板块行情分析

从行业比较的维度来看,大消费涉及的板块非常多,全都列出来大概能有8-10个细分子行业,其中家电是属于总市值排名比较靠前的子行业,但涨跌幅却沦为倒数。

从偏长周期的维度来看,自2016-2017年上一轮地产高峰之后,家电从2018-2022年都没有什么特别大的行情,仅偶尔有一些结构性行情,比如白电龙头治理改革、偏新兴家电品类拉动景气度等。

从全市场板块的维度来看,家电行业在2021年基本上是在全市场跌幅前三名之内,而今年家电也处于中信30个一级行业的中游偏下位置。

因此,家电近两年整体处于超跌状态,PE估值的历史分位数在消费领域里也是偏低位置。

2、家电行业发展现状分析

要知道,去年很多基金经理都转移到了新能源阵地,整体对家电的持仓少了很多,差不多是出清状态,所以这个时候有些边际资金,如果不是特别想做高估值的板块,就会对家电这样的低估值板块非常感兴趣。

因此,这里也梳理了家电行业细分品类的边际变化,看下来大致可以分为两类,一类是高成长性品类,另一类是传统品类。

过去几年,家电行业更多是依靠前者去拉动部分板块表现,比如扫地机、投影仪、集成灶等,而传统品类如白电、厨房小家电等增速就偏低,整个行业环境还是处于弱复苏状态。

关于成长品类,今年扫地机器人斜率大概率是向下的,原因是2020年爆发以来已经走过3年经济周期,而集成灶、投影仪等品类斜率会较为平缓,甚至可能出现斜率向上。

关于传统品类,之前已经多次提及,短期看海尔,长期看美的,格力则需要观察渠道改革的成效情况。

其实无论是什么品类,家电整体板块都面临着一个共同的问题,就是盈利能力承压。核心原因大家也都知道,既有需求端不景气,也有成本端各种因素,像是大宗原材料上涨、行业高端产品缺芯、运费暴涨、外销积压等等。但往后看,其实就会出现一个盈利修复的变化。

实际上,盈利修复的趋势从去年三季度末就有所显现,没想到今年又经历了一系列的“黑天鹅”事件,使得盈利修复的节奏往后推延。但往后看,盈利修复的确定性还是比较高的,尤其是最近一个月,大宗商品价格已经从高点回落大概10个点左右幅度,这是比较良好的迹象。

3、家电行业发展前景分析

今年家电行业的机会并不是完全来自于需求端,而是像刚才所说,还来自于盈利端的复苏。

从Q1/Q2以及618的情况来看,整体消费还是属于弱复苏状态,这个数据在各个细分品类中都可以看到。除了集成灶、扫地机、投影仪的增速较高外,其他大部分品类增速都比较平缓,甚至白电出现了负不转正的情况,背后就是需求较为低迷的状态。

这时候还可以看看量价拆分情况。尤其是价格端,去年基本上所有品类都提价,说明行业也有来自成本端压力,但在盈利表现上就要看公司是否有溢价权。最后体现出来结果,仍然是偏龙头公司的盈利相对稳定,二三线公司的盈利波动性较大。

以厨房小家电品类为例:2021年受疫情恢复大爆发,属于需求透支同时盈利挤压的情况。当时其他品类都开始提价,仅有厨房小家电均价反而往下走,原因就是需求严重透支,在市场没有完全出清的时候,各家企业都不敢率先提价,就怕提价可能会丢失自己份额。

而今年,根据我们调研,从单一平台统计口径来看,结论就是家电行业景气度偏弱,属于弱复苏。

当然,龙头企业增速是要超过单一平台的,比如海尔、火星人、科沃斯、极米等增速都还能维持在30%以上。这种情况的背后,一方面是龙头份额得到了提升,另一方面则证明了今年家电行情,更多是来自于成本下降带来的盈利修复。

那么,往下就要分析下盈利复苏的两条路径。

第一条是竞争出清路径,让提价传导更加顺畅。

如果把去年各品类的均价涨幅和今年涨幅做对比,可以发现,今年仍然处于均价提升的通道。尤其是上文提及的厨房小家电,去年不敢提价,但是今年均价已经有了一定程度提升。

当行业竞争出清后,提价就会变得更加顺畅,各家公司都可以通过产品结构的升级去快速提价。

第二条是成本下降路径,让利润率得到显著提升。

从大宗金属在各品类的使用占比去推导,发现占比较高主要集中在白电和厨电,而一旦原材价格出现下跌,对她们而言就是利好。

这个利好不一定会在二季度业绩就体现,原因是二季度更多还是在使用去年和今年一季度的高价库存,但相信从三季度开始就会有所改善。

4、家电板块投资逻辑

在上述基础上,推荐两条投资主线。

一方面可以关注有反转逻辑的细分赛道,大致可以分为两类。

一是受地产影响从去年7月份开始受损的厨电赛道,现在大家对地产预期相对改善,那反映到家电行业就是滞后1-2个季度,能够体现到To C销售端,龙头企业是老板电器和火星人等。

二是屡次提到的厨房小家电,作为去年家电行业中需求和盈利两端受挤压的品类,今年竞争开始出清,龙头企业可以通过结构性进行提价,还叠加成本下降因素,龙头企业是海尔、苏泊尔、九阳和美的等。

另一方面可以关注景气度较高的细分赛道。

这条主线更多就是针对高成长的家电品类,比如增速排序靠前的投影仪龙头极米科技等,再比如有汽车业务提振的龙头三花智控、海信家电等。

家电行业总体还是比较看业绩的,今天主要和大家分享了一些细分赛道近况和盈利修复展望,希望能给大家带来收获。

精选问答

1、科沃斯受益于自身增速和产业弱复苏,是否也有看点?

我们可以把科沃斯和石头科技放在一起看。科沃斯走的是重资产模式,从研发到生产到销售,都是自研,而石头则是轻资产,只把握研发和营销。在这种情况下,前者起始盈利会较低,但抗风险能力更强,会越走越强,而后者在去年疫情和缺芯的问题下,供应链就出现了一些问题。

另外,科沃斯是7成内销及3成出口,石头则是7成出口及3成内销,因此去年外销不通畅,也是影响石头盈利能力的一个原因,而科沃斯受到影响就相对有限。

2、对美的的库卡机器人怎么看,有希望变成第二增长曲线嘛?

对于规模较大的行业龙头,机器人赛道带来的增量都会比较少,弹性也会不如更小而美的公司,包括工控领域的汇川也存在这个问题。

3、集成灶方向的亿田智能和火星人对比哪个好?亿田增速更高,弹性更大吧?

新晋集成灶厂商都挺好的,线上渠道、品牌建设、经销商盈利能力都在改善,这2家复合增速都能在30%左右,但火星人规模稍比亿田大一些,市场给得估值相对高一点。

风险提示:上述内容所涉及的股票名称,仅作为案例研究参考,不对您的投资交易构成任何买卖建议,据此买卖,风险自负。股市有风险,投资需谨慎!
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