半导体行业的发展现状与前景

半导体行业是非常庞大的赛道,原因是基本所有电子相关产品都离不开半导体。如果想观察全球半导体股票,可以直接看美股费城半导体指数(SOX.GI)和A股半导体指数(H30184)。

费城半导体指数
费城半导体指数
A股半导体指数
A股半导体指数

不难发现,无论是全球还是国内半导体行业,自2021年底后回调幅度都在30%以上,甚至其中大部分龙头企业都是腰斩。

究竟什么原因,导致这么重要的赛道跌得这么惨?背后最主要是,景气度和周期性。

一、半导体行业发展现状

今年大家听到最多的一个词,可能就是“砍单”。顾名思义,就是原本已经付款的订单,突然说不要了。

以手机市场为例:OPPO和VIVO砍单达30%-40%;华为与小米砍单达20%-30%;苹果早在2月份已开始砍单,5月份砍单量超过25%;三星5月份砍单量达到30%-50%。综合来看,全球头部手机厂商今年全年的出货目标,合计比原定目标削减超两亿部

同时,根据市场最新研究报告,预测2022年全球平板电脑的出货量将下降9.0%,个人电脑的出货量将下降9.5%。因此,消费电子砍单情况确实存在,景气度较差。

作为目前半导体下游最大市场的消费电子,其景气度一旦大幅下降,势必会连带影响到上游各类芯片链条的兴衰。

这个逻辑也很简单,下游需求不好,自然就难有新增订单,甚至原来订单也要被砍掉。往中上游厂商传导,结果就是厂里库存拿出来卖就足够了,没有新增生产动力,更没有扩产动力。自然而然地,整个行业业绩就比较惨淡。

这个过程如果体现在财务端,就是存货周转率。

美股存储龙头西部数据(WDC.O)和美光科技(MU.O)均在过去两三个季度中呈下降趋势,其中美光科技在业绩说明会中表示,计划在2023财年降低供应增长水平,并将在明年利用库存来满足部分市场需求。

于是得到初步结论:一方面,半导体行业发展与下游整体需求变化强相关;另一方面,目前下游最大市场消费电子需求是相对比较弱的。

可能会有人疑问,汽车电子需求不是很强吗?确实如此,但毕竟全球新能源车才刚刚接近1000万辆水平,汽车两化(电动化&智能化)还难以弥补其他市场弱化。

二、半导体行业发展前景

那往后怎么看呢?即这轮周期何时能够走完,下轮周期何时将会开启。在聊这个话题前,我们需要先了解半导体行业一般有哪些周期。

从长、中、短三个维度,基于下游需求、产能扩张和库存变化三大方面,业内一般将半导体行业划分为三个周期。

第一是产品大周期,一般时间长度为8-10年,核心为新产品的总量、渗透率和价值量。

第二是产能中周期,一般时间长度为3-5年,核心为设计和晶圆环节的资本开支与产能扩张进度。

第三是库存短周期,一般时间长度为3-5个季度,核心为下游应用的季度性库存。

刚才一直在聊的,就都属于短周期范畴,原因是市场上大部分投资者仍然是把半导体看作周期性赛道,因此对于半年度甚至季度数据会非常关注。

在短周期层面,我们近期和不少产业链企业交流过,大家都普遍认为,虽然景气度恢复没有这么快,但这种由于地缘政治和疫情影响而带来的需求下滑,总是会逐步恢复的。

尤其对于消费电子而言,之前备了很多货,虽然今年消费不足,但明后年在没有大量库存前提下,只要欧美经济不算差,销量能维持平稳,增长起来就会非常快。

有位上市公司高管讲到一句,让人印象深刻。他说:“半导体行业的底部,除非XX真的打起来,不然都会逐步恢复。”

至于汽车半导体,那就更不用说了。电动化和智能化升级大幅提升了车辆所需处理与储存的信息量,无论是控制类还是传感器类芯片,都需要对应的存储芯片来实现相应的功能,需求与日俱增。

据罗兰贝格预估,2025年一台配置L3级自动驾驶的纯电动车,其电子系统总价值量将高达7030美元,远超2019年燃油车的3145美元,中短期景气度很好。

在中周期层面,我们更多要关注半导体龙头的资本开支情况,毕竟资本开支就代表着创新和迭代。虽然目前半导体景气度不算上乘,但全球龙头的资本开支却毫不手软。

据IC Insights统计数据,2022年全球半导体行业资本支出将达1904亿美金,同比大幅增长24%,创历史新高。台积电、三星、英特尔等行业龙头公司纷纷扩大资本开支,这些资金主要用于先进制程扩产,以增强本土半导体产业的竞争力。

在这样强资本开支下,其实就对于国内设备和材料厂商会带来很大机遇。

2021年底,中国大陆半导体材料市场规模首次突破100亿美元;2020-2024年,还拟建成8个12寸晶圆厂。因此,国内半导体材料市场规模增长和晶圆厂产能释放,都将刺激上游半导体设备及材料行业的市场需求。

在长周期层面,毫无疑问就是要看关键产品,这也是国内半导体产业非常大的时代机遇。

回望全球科技28年,当前已经站在下一轮超级创新周期的起点,与上一轮主要靠智能手机和移动互联网拉动不同,本轮的超级周期的主导因素是碳中和(新能源车/光伏/储能/风电等)和无人驾驶。

而在这些新兴领域,中国不仅拥有着庞大市场空间,并且在很多环节能够实现弯道超车,因此下轮8-10年大周期是必须要抓住的时代。

我们之前和大家分享过,研究半导体行业,短期看库存供需、中期看创新实力、长期看国产替代。

当把视角打开到长周期层面时,就会发现在下轮超级周期里,国产替代就是最关键主线。

正如大领导所说:坚持把国家和民族发展,放在自己力量的基点上;把中国发展进步的命运,牢牢掌握在自己手中。

聊到“卡脖子”问题,顺便回顾下国内半导体被限制的进程:2019年5月,限制华为终端的上游芯片供应,被卡住芯片下游成品;2020年9月,限制海思设计的上游晶圆代工链,被卡住芯片中游代工;2020年12月,中芯国际进入“实体名单”(黑名单),被卡住芯片上游设备。

昨晚,美股半导体迎来本轮调整后较大涨幅,我们猜测原因是美股加息预期以及美国芯片方案即将通过。这个“方案”很厉害:第一,芯片制造环节以后将全部回归美国本土;第二,要求盟友不准在中国大陆建厂;第三,持续和日韩欧盟友围堵中国的芯片发展,特别是限制设备的进口。

其实,无论是之前各种限制和制裁,还是如今出台更明确针对方案,背后都表明,国产化之路刻不容缓。

最后,整个研究做下来,我们能够得到初步结论,即半导体行业景气度确实被下游消费电子所拖累,且新驱动因素即汽车两化无法弥补,导致整个行业的订单、业绩、股价表现都不尽如人意。

往后看,行业需求是必然会恢复的,但可能仍需一些时间,因此板块层面估计还要再熬上一阵。

三、半导体行业投资机会

落实到投资,简单说个大致方向。在国产化趋势下,短期就是看结构性机遇,尤其是上游设备和材料端,自给率会逐步提升,中报业绩表现也很不错;而长期就是要瞄准下轮产品大周期,“双碳”及自动驾驶相关产业链龙头都非常值得关注。

风险提示:上述内容所涉及的股票名称,仅作为案例研究参考,不对您的投资交易构成任何买卖建议,据此买卖,风险自负。股市有风险,投资需谨慎!
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